退税及补贴提升业绩
    华新水泥 1 季度实现营业收入26.68 亿元，同比增长10.2%；归属上市公司股东净利润0.26 亿元，同比大幅增长，对应每股收益0.0275 元。1 季度公司销量同比增长19.4%，价格有所下滑，但由于煤炭价格下降等原因导致水泥成本也有较大降幅，吨毛利与去年同期持平。资源综合利用退税和地方财政补助等营业外收入项目同比大幅增加94.3%（增加0.31 亿元）拉升了1 季度业绩。从公司主要区域价格来看，湖北地区水泥价格在4 月已经有30 元/吨的上调，长江下游华东地区价格也持续提升，预计今年湖北地区供需有所改善后价格能够有小幅上调；湖南地区供需恶化情况较为严重，目前看价格提升仍有难度。我们将A、B 股目标价格上调至16.70 元人民币和1.90 美元，维持公司的持有评级。
    支撑评级的要点
    我们预计公司1 季度水泥和熟料综合销量约为930 万吨，较去年同期的779 万吨增长约19.4%，目前公司水泥销售情况较好。
    1 季度湖北、湖南地区水泥均价持续下行，受此影响，我们测算的公司1 季度吨水泥价格287 元，较去年同期降低24 元；吨水泥成本228 元，较去年同期也降低24 元；吨水泥毛利59 元，与去年同期持平，吨净利为3 元，较去年同期提升2 元。
    公司 1 季度毛利率20.6%，同比提升1.7 个百分点；营业利润率-0.4%，同比降低0.2 个百分点；净利率1.0%，同比提升0.8 个百分点。
    公司 1 季度期间费用率19.7%，同比提升1.7 个百分点。销售费用率7.9%，同比提升1.2 个百分点；管理费用率6.4%，同比提升0.6 个百分点；财务费用率5.4%，同比降低0.1 个百分点。
    评级面临的主要风险
    产能过剩竞争加剧导致的价格下行风险。
    估值
    我们维持对公司2013-2015 年的每股收益预测0.847、1.040 元和1.236 元人民币， A 股目标价由15.20 元上调至16.70 元，对应2013 年1.9 倍市净率，考虑到B 股价格的折让， B 股目标价由1.80 美元上调至1.90 美元，对应2013 年1.3 倍市净率，维持A 股和B 股的持有评级。