投资要点：
    华新水泥公布2013 年一季报，归属净利润依靠补贴实现494%的增长，EPS 0.0275元。公司一季度实现营业收入26.68 亿元，同比增长10%，归属于母公司净利润2575万元，基本符合预期。
    一季度同比量增价减，成本降低和补贴增长是淡季实现盈利的关键。由于收购的华祥水泥并表，我们判断公司当季综合销量同比增长20%左右至950 万吨。今年一季度公司成本同比降低，毛利率较去年同期小幅提高1.7 个百分点至20.6%，但费用率亦同增1.7 个百分点至19.7%，导致营业利润率（-0.38%）同比（-0.2%）几乎持平。
    当季销量增长带来的增值税返还和补贴收入同比大幅增长94%至6380 万元，是公司净利润的主要来源，扣非后EPS 同比下降12.8%。
    3-4 月量价逐步转好，预计二季度盈利能力将有明显提升。今年节后需求启动偏晚，导致公司2 月-3 月初盈利能力不佳，销售区域价格亦较四季度有明显回落。3 月中旬以来，随着需求启动，公司出货量逐步走高，我们判断公司目前产能利用率处于高位，日出货量在14-15 万吨左右。此外，4 月上旬湖北武汉、鄂东地区高标号价格上调30元/吨，P.O42.5 散到位价380 元/吨，已经与去年四季度高点接近，目前执行稳定。
    我们判断随着价格回升和窑运转率的高位稳定，公司二季度吨毛利有望回到60 元以上，盈利水平将明显好转。
    今年以来各区域水泥企业盈利分化明显，华中、华东景气有望进一步提升。就华新所处销售区域来看，华东沿江一带节后农村需求先行启动，基建地产逐步回暖，价格超预期上涨，海螺主动提价使得湖北地区价格压力明显减小，预计提价将逐步向周边地区传导。华中、华东地区新增产能压力小，主导企业控制力强，在需求转好的情况下再度出现恶性竞争的可能性不大，全年景气有望好于去年。
    维持公司“增持”评级。我们预计2013-2015 年公司实现营收140.7/153.9/163.6 亿元，归属母公司净利7.68/9.50/11.05 亿元，EPS 0.82/1.02/1.18 元。