◎事项： 近日我们实地调研了深圳诺普信农化股份有限公司（股票代码：002215），与管理层就公司经营状况进行了讨论。
     ◎主要观点： 
     农药制剂龙头，迈出业绩低谷。（慧博投研资讯）诺普信是国内农药制剂行业的龙头。2009年至2012年年初，农药行业需求历经了近三年的低迷。与此同时，诺普信自身在做营销渠道的变革调整。公司历经三年的渠道变革，一方面逐步提高了自身的营销效率，但也带来了管理成本的增加，公司的销售费用率和管理费用率大幅攀升。在农药行业低迷的背景下，公司业绩近三年来较为低迷。公司自去年下半年逐步稳定住了变革带来的负面影响，公司的费用率出现了高位回落的态势，业绩近三个季度持续好转。 
  "两张网"改革趋于稳定，销售成本下降。公司上市以来推动营销渠道进行"两张网"营销模式改革。公司"瑞、诺"品牌采用经销商模式，该模式现约1500人，服务2500多家经销商，覆盖80000多家零售店。"标、皇、兆"品牌采用直销模式，该模式约500人，服务核心零售大店2300多家，会员店共20000家。过去三年公司的营销变革和营销激励主要倾向于AK模式，销售人数从2008年上市时的1900人攀升至2010年时的2700人。现在渠道变革趋于稳定，销售人数下降至1800人左右。我们预计公司今年的销售费用将有大幅的下降。 
    拟收购常隆化工，延伸上游产业链。公司已公告，拟收购江苏常隆化工。常隆化工是国内大中型原药企业，位列中国原药企业10强，并具有不可多得的光气资源优势。公司若收购成功，一方面能满足公司上下游产业链的产品需求，另一方面公司将取得常隆化工的并表收益。最终提升公司在农药行业里的核心竞争力和地位 
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2013年-2015年EPS分别为0.50、0.65和0.75元，对应PE分别为24X、18X和16X。公司业绩重回增长通道，建议积极关注。 
     风险提示：农药行业需求不振；公司成本控制不当。