报告导读
    农药乳油替代有望加快
    诺普信松脂基植物油技术领先，有望收益
    投资要点
    我国农药制剂构成中乳油制剂占比40%
    根据农药检定所统计数据，在我国每年消费的200 万吨农药制剂中，以甲苯、二甲苯等轻芳烃为溶剂的乳油剂型占比约40%。甲苯类轻芳烃类有机溶剂对使用者身体健康和土壤环境危害严重，在海外发达国家和地区已经被禁用或者限用。我国《农药工业“十二五”发展规划》提出严格控制含甲苯、二甲苯等有毒有害溶剂和助剂的使用，开发推广水基化等剂型；
    乳油制剂替代进程有望加速
    政府层面从2006 年开始逐步推动禁用或者限用乳油中轻芳烃类有害溶剂，但是为了避免对行业冲击过大影响农民使用农药，政策上进度不快。2013 年年初工信部、科技部和环保部联合制定《国家鼓励的有毒有害原料（产品）替代目录》，在应用类农药替代类别中，明确提出在农药乳油加工环节，用松脂基溶剂、白油等绿色溶剂替代甲苯、二甲苯等有机轻芳烃溶剂。同时，行业协会起草的《农药乳油有害溶剂限量标准》已经提交工信部，有望于今年出台，乳油制剂替代进程有望加速；
    诺普信农药制剂收入15 亿元左右，水基制剂占比60%以上，乳油制剂占比低于20%。诺普信子公司福建诺德生物在松脂基植物油（替代二甲苯）领域技术储备较为领先，有望受益于农药乳油替代；
    盈利预测及估值
    诺普信是我国农药制剂行业龙头，在水基制剂和松脂基植物油领域技术储备丰富。预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.34、0.39、0.45 元，对应当前股价，动态PE分别为26、22、20 倍，公司营销变革趋于平稳，现金流得到改善，未来有望受益于乳油制剂替代，维持“增持”评级。