事件： 
    诺普信公布2012年年报，全年实现营业总收入15.98亿元，同比增长2.74%；实现营业利润1.12亿元，同比增长37.31%；归属于上市公司股东的净利润1.29亿元，同比增长59.05%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.96亿元，同比增长61.96%。以3.62亿股总股本计算，实现摊薄每股收益0.36元，扣除非经常性损益后的每股收益为0.26元，每股经营性净现金流量为1.00元。公司2012年利润分配预案为以总股本为基数，向全体股东每10股转增5股并派发1元现金红利（含税）（已回购的33.26万股社会公众股不享受利润分配、公积金转增股本）。
    点评：
    公司2012年度业绩略高于我们此前EPS为0.34元的预测，处于公司1月29日业绩预告区间的高端。国内农药行业稳步好转，公司营销效率提高，销售和管理费用率下降，加之政府补助等营业外收入增加，推动公司业绩同比增长。  
   费用率下降及营业外收入增加是业绩同比增长的主要原因。2012年国内农药行业景气有所好转，公司农药制剂销售收入同比增长3.24%，带动营业总收入小幅上升，但产品毛利率略有下滑（制剂毛利率同比下降1.34%，综合毛利率下降1.13%），总毛利与去年基本持平。 
    公司营销改革不断深化，营销效率有所提升，销售人员人数同比减少了24%，三项费用率由2011年的37.62%下降至34.83%（其中销售费用率和    管理费用率分别下降1.25 和0.70 个百分点），推动了营业利润和净利润的增长。此外，2012 年公司营业外收入达4562 万元（其中政府补助2005 万元， 业绩补偿款1799 万元），较上一年增加2624 万元，是推动业绩同比增长的另一重要因素。 四季度季节性亏损，同比有所改善。四季度为国内制剂销售传统淡季，销售偏低但费用较难削减，导致单季业绩往往为全年低点。
    公司2012 年四季度实现营业收入1.82 亿元，同比增长33.00%，但因综合毛利率同比下降7.5 个百分点且费用下降有限，公司单季营业利润-3675 万元，扣非后净利润-3080 万元，单季度依然亏损，但总体较上年同期有所改善（2011 年四季度扣费后净利润-5256 万元）。此外，四季度经营性净现金流量达2.41 亿元，全年经营性净现金流累计达3.61 亿元，反映出公司经营质量有实质提升。 营销改革需深化，延伸发展促增长。从销售规模增长情况看，收入增速处于低位，反映公司营销改革仍处于攻坚阶段，需继续深化推进，但前期改革调整效果初步显现，公司触底后恢复性增长趋势较为明确，后期营销人员成熟度整体提升，创新营销模式发展以及后续新产品的推出，有望推动销售额步
入增长。 2012年公司参股原药企业禾益化工、常隆农化增长良好，分别贡献投资收益455和2462万元。2012年12月公司新增参股了原药企业南通泰禾（占其6.5%的股权），且根据公司3月26日公告，未来拟参与江苏常隆化工有限公司的股权转让。投资优秀原药企业除获得投资回报外，有利于公司掌握上游原药资源及深化次新药产品的开发合作，实现产业链延伸和互补共赢，有望成为公司业绩的潜在增长点。
    维持"增持"评级。诺普信公司营销体系改革继续深化过程中，业绩触底后恢复性增长趋势明显，后续营销人员趋于成熟加之新产品的推出，将有望推动收入重新步入增长。此外，公司通过对原药企业的股权投资向上游延伸，也有望成为公司业绩的潜在增长点。我们维持公司2013、2014年EPS为0.41和0.52元的预测，并引入2015年EPS 0.64元的预测，维持"增持"评级。
    风险提示：国内农药市场竞争加剧的风险；公司营销改革效果不达预期的风险。