投资要点:  
    证券行业盈利长期驱动因素在于"资金+杠杆"，资本中介业务将成为行业新格局形成关键。净利润下滑、杠杆低下导致周期见底，证券行业长期驱动因素落在"资金"和"杠杆"两个核心因素上，证券公司由"一般中介"转变为"资本中介"，资金业务将成为形成行业新竞争格局形成的关键。（慧博投研资讯）  海通证券牌照齐全、业务模块清晰，资本中介业务将成为增长引擎。海通证券通道、资本中介、投资三大业务模块清晰，资本中介业务的重点投入将贡献公司2013年及以后整体业绩增长。我们预计未来2年海通证券营业收入、净利润增速将分别达20.5%/27.7%、30.6%/31.3%，ROE将提升至6.62%/8.19%，2013年为公司业绩拐点确定性较强。  海通证券结构均衡、优势尽显，稳定收益成就周期波动中优质投资标的。海通证券低经纪业务占比、稳健的投资风格和投行业务中再融资、固定收益业务的突破，力保其经营业绩在周期波动中维持稳健，使得公司成为抗周期波动的优质投资品种。 
     业务扩张中融资需求旺盛，2013年总杠杆率可提高至4.2倍。公司对资本需求较低的传统通道业务占比低，迅速扩张的资本中介和投资业务对资金需求旺盛。随着公司约定购回、转融通等业务规模的扩大，回购和对证金公司的负债将有所提升，此外公司为支持资金业务发展和日常运营需求弥补资金缺口，2012年刚进行H股融资的海通证券进行债务融资的可能性较大，预计2013年公司内部杠杆可达到2.3倍。另外，公司亦通过公募基金、资产管理公司、产业投资基金及发行OTC柜台交易产品管理外部客户资产等途径获得杠杆，外部杠杆可达1.9倍，总杠杆率将提升至4.2倍。