海通证券(600837.CH/人民币10.61, 持有; 6837.HK/港币10.74, 买入)13 年1 季度净利润达到14.33 亿元，同比增长36.7%，该业绩超过我们的预期。海通证券1 季度净利润超出预期的主要原因是投资收益超预期，同时成本控制较好。
    1. 经纪收入有所增长。海通证券的经纪业务收入同比上升23%，但由于承销业务和资产管理业务收入的萎缩，最终手续费收入只同比上升了5%。考虑到利息收入的下降，公司主要业务的收入增长率仅有0.2%，基本持平。展望未来，我们估计2 季度该项收入将继续下滑。
    2. 投资收益。导致利润增长以及超预期的主要原因是投资收益的增加。包括投资收益、公允价值变动以及资产减值损失在内的所有投资收入同比增长了80%，我们估计这是债券市场和股票市场在1 季度价格有所表现造成的。考虑到未来A 股市场面临下行的压力，而同时债券市场价格也可能下跌，因此对2 季度的投资收益我们也不乐观。
    3. 成本费用率。公司在1 季度也有效的控制了费用，业务管理费仅增加了3.44%。费用率由去年同期的37.14%下降到31.86%。但未来随着收入的下降，该比例有可能上升。
    展望未来，我们预计海通证券2 季度的业绩较1 季度可能环比下降。主要是A 股市场的交易额因市场下跌有所下降，债券市场价格也可能下跌造成投资收益下滑，此外交易收入也会随着交易量的下跌而下降。
    海通证券 A 股目前按照13 年估算的市盈率和市净率分别为23.65 倍和1.63倍，考虑到公司在A 股中相对盈利能力和对市场的敏感度不高，因此维持持有评级。H 股按照13 年估算的市盈率和市净率分别为19.5 倍和1.35 倍，相对中信证券(600030.CH/人民币12.61, 持有; 6030.HK/港币16.92, 持有)有一定的吸引力，保持买入评级。