投资逻辑
    受经济波动和大客户波动影响，锐捷和升腾收入增长未达预期：我们认为企业级网络设备主要受经济形势影响，企业削减或推迟IT 支出导致公司企业级网络设备收入未达预期。而瘦客户机业务主要受华为等大客户推进落后于预期影响，收入增长亦未达预期。（慧博投研资讯）
    10 年团队积累，行业理解和把握能力毋庸置疑。目前公司在产品和技术实力上的上升趋势是明显的，公司企业级网络设备业务的趋势只会越来越好。尽管短期内受经济波动和渠道能力不足影响短期收入增速兑现，但只要公司的管理班子、机制和路线不发生问题，公司企业级网络设备业务的爆发弹性就是可以期待的。
    短期未达预期意味着长期超预期的可能性在提高。瘦客户机伴随云桌面技术的成熟，在经过5 年多的发展后，在技术、成本和产业链方面的整合都已经是时间问题。尽管短期内由于华为等大客户自身的问题影响了短期推广，但技术的成熟、成本的下降、产业链的成熟并未停顿，短期的未达预期意味着长期超预期的可能性在提高。
    短期来看，我们认为企业的IT 支出不可能无限期推迟。随着经济增长中枢下行逐步趋于稳定，之前被推迟的采购计划有可能集中释放，因此我们建议观察下半年的订单状况，以捕捉后续的投资机会。
    从长期逻辑来看，公司在两大主营业务之外还不断孕育各种新兴业务，并通过子公司、孙公司明确运营主体，逐步发展壮大。公司团队的内生增长动力和能力都是充足的，管理团队和骨干都是有为的，因此我们更需关注的是公司老业务的蜕变点和新业务的爆发点。
    盈利预测
    我们预计星网锐捷2013~2015 年归属净利润将分别为2.79 亿元、3.68 亿元和5.09 亿元， 同比分别为24.77% 、31.89% 和38.39% 。对应2013~2015 年EPS 分别为0.795 元、1.049 元和1.451 元。
    估值和投资建议
    我们给予公司2013 年25 倍估值，对应目标价19.88 元，距离5 月8 日收盘价15.13 元有31.4%的空间，维持“买入”评级。
    风险
    经济波动风险，企业IT 支出不达预期；渠道竞争激烈，企业级网络设备额毛利率风险凸现；商业地产波动，影响KTV 等视频应用业务。