事件：
    3 月26 日晚，星网锐捷（002396）发布年报，2012 年公司实现收入27.9 亿元，同比增长5.4%，归属母公司股东净利润2.24 亿元，同比增长25.2%，基本每股收益EPS 为0.64 元。
    点评：
    收入略低于预期，新业务布局成效。12 年为公司战略转型年，低毛利率通讯产品收缩、主营业务企业网设备及瘦客户收入增速放缓等是拉低整体收入的主要原因。新业务（EPOS、DMB、多媒体视频点播系统以及安防视频监控等）增长明显，彰显公司布局战略新兴产业初见成效。
    毛利率持续攀升，营业外收入成亮点。12 年公司毛利率为46.3%，同比提升4.1ppt，主要是系公司成本下降、产品附加值增加、以及低毛利率产品份额下降。费用方面，12 年费用率为36.15%，较11 年提升2.9ppt，其中新业务研发费用、人员扩张等导致其上升。营业外收入方面，政府补贴及软件退税等贡献约1.3 亿营业外收入，成为12 年业绩亮点。
    国内IP 设备市场本土厂商份额提升，两大核心业务继续驱动公司快速增长。我们认为目前海外占比超过70%的IP 设备市场，本土厂商凭借成本、性价比以及快速交付能力等优势将不断提升市场份额占比，公司作为国内二线企业网IP 设备龙头将显著受益，其中公司旗下锐捷网络及升腾资讯的企业级网络设备和瘦客户业务将继续成为公司快速增长的主要动力。
    投资建议：给予增持评级，目标价20 元。预计2013/14/15 年EPS分别为0.83/1.05/1.31 元，对应当前股价PE分别为20.2/16.0/12.8倍，给予增持评级，13 年合理估值25 倍，目标价20 元。