业绩简评
    星网锐捷披露2012 年业绩快报，预计收入27.86 亿，增长5.27%。预计实现归属净利润2.24 亿，增长25.24%。
    经营分析
    业绩基本符合预期：我们之前估计公司2012 年实现收入28.9 亿，净利润2.43 亿，期末摊薄每股收益0.693 元。从业绩快报来看，收入略低于预期、费用略高于预期，同时营业外收入略高于预期，综合起来业绩基本符合我们之前的预测。
    视讯产品增长低于预期是收入增长低于预期的主要原因：公司主要产品线如企业网络设备、瘦终端等基本实现了预期的增长（我们之前分别预测5%和20%），而视讯等其他产品增长低于预期是收入增长未达预期的主要原因，其中最主要的是DMB 产品未有效放量。
    2013 年有望实现锐捷网络、升腾资讯两翼齐飞：锐捷网络是公司的传统支柱，毛利率58%左右。锐捷网络近年来人力扩张基本结束，管理费用刚性上升趋势趋于稳定，该业务的高毛利意味着收入增长转化为利润的高弹性。升腾资讯2012 年上半年收入仅增长14.65%，但由于深耕用户，通过定制化提高了每个客户的销售额，因此毛利率提升撬动净利润以更高的利润增长。预计公司2013 年将把瘦客户机的进一步推广、做大客户基础作为工作重点，其业绩增速有望实现上一个台阶；
    盈利调整
    我们调整了公司的盈利预测，预计2013-2015 年，营业收入分别为38.3 亿元（增速37.94%）、50.57 亿元（32.21%）和62.79 亿元（24.15%）；实现EPS 分别为0.838 元、1.108 元和1.395 元，净利润增速分别为32.99%、32.14%和25.93%。
    投资建议
    目前股价对应摊薄后14.76x2013PE，估值严重低于行业平均水平。我们给予公司2013 年25 倍PE，对应目标价27.7。截至2013 年2 月26 日收盘，尚有70%的空间，给予买入评级。