核心观点
    1、煤机行业存在压力但不必过度悲观。【慧博资讯】持续的煤炭FAI 负增长令煤机行业短期压力较大，市场过度评估天然气长期替代影响，使得煤机类股票大幅调整。（慧博资讯）我们认为，煤机以更新需求为主（预计到15 年达到70%）预示未来存在大量的刚性支出，而综采化率提升、小煤矿整顿、以及煤炭需求长期小幅增长的趋势将推动煤机行业需求增长。尽管我们下调了对未来3 年国内煤机需求的预测，但我们认为市场悲观过度。
    2、公司煤机综合性竞争力领先。公司煤机设备成套能力国内领先，刮板输送设备、采煤机、液压支架控制系统市场占有率领先，掘进机和液压支架具有较强的实力。去年煤机收入的达到76 亿元（3 年CAGR 达到22%），洗选设备5.8 亿元，设备收入占公司总收入56%。尽管短期面临压力，但公司具有垂直一体化的优势、广泛的客户关系、以及股东背景优势，其煤机有望获得优于行业的表现。
    3、示范工程业务将稳定发展。示范工程业务令公司区别于一般煤机制造商，是公司煤矿工程领域强大实力的体现，去年煤炭产量为233 万吨(yoy14%)，总销售收入达到15.6 亿元；负责运营管理的煤矿产能已经突破3000 万吨，3 年复合增长率达到29%。去年获得崔家沟煤矿权益，煤矿资源仍将持续增长，但煤价短期压力将影响今年的盈利；经营服务板块具有良好的稳定性，技术驱动下的增长潜力巨大。
    4、大股东资产运作空间大。公司大股东中国煤炭科工集团是由中煤国际工程设计研究总院、煤科总院2 家中央企业于2008 合并组建，在工程、煤机、安全、科技以及行业规划5 大领域实力雄厚。集团11 年总收入达到296 亿元，同期天地科技为120 亿元，仅占40%，存在优质资产注入的长期预期。
    维持对公司的 “推荐”评级。我们下调对公司2013-2015 年的盈利预测，其EPS 分别为0.98 元、1.10 元和1.23 元，对应动态P/E 分别为8.9X、7.9X、7.1X。公司是煤机行业综合竞争力领先的龙头企业，市场对煤机行业过度悲观的预期将修复，考虑到公司目前的估值水平处于历史低点，我们认为具有一定的吸引力，因此维持对公司的 “推荐”评级。
    风险揭示：1）煤炭FAI 持续下滑；2）竞争风险等4 方面风险。