业绩简评
    招商银行1 季度实现归属于母公司净利润130.2 亿，EPS0.60，同比增长11.9%，其中营业收入同比增8.8%，基本符合我们及市场预期。【慧博资讯】业绩增长主要源于规模扩张，贡献18.5%的同比增速。（慧博资讯）
    经营分析
    1 季度存款增长较快。公司1 季度生息资产/计息负债均较年初增长2.7%，其中贷款/存款分别较年初增长4.5%/7.8%，1 季度吸存完成较好。同业业务略有收缩，同业资产较年初增长-3.4%，主要是同业存放资产减少62%；同业负债较年初增长-21.3%，其中卖出回购减少67%。
    单季净息差基本平稳。公司公告1 季度单季净息差2.93%，较4 季度下降4BP，比12 年全年息差水平下降10BP。息差表现好于预期源于负债结构改善导致负债成本控制较好，1 季度计息负债成本较4 季度下降16BP。
    手续费收入增长良好。1 季度公司中间业务收入同比增长14.8%，其中手续费净收入同比增长33.8%，占营业收入比重较年初上升3.6 个百分点至21%。代理服务、托管及其他受托业务收入增长较快。1 季度汇兑收益亏损2.9 亿，拖累了中间业务收入。
    资产质量基本平稳。1 季度末，公司不良贷款余额130.5 亿，较期初增加了13.6 亿，增长11.6%；不良率0.66%，较期初增加5BP。公司1 季度单季拨备20.6 亿，同比多提4%，年化信贷成本0.42%，比12 年1 季度下降5BP。拨备覆盖率较期初下降23.7 个百分点至328.1%，拨贷比继续提高1BP 至2.27%。
    新资本管理办法之下公司资本充足率略有提高。按照新资本管理办法，公司1 季度末核心一级/总资本充足率分别为8.60%/11.41%（老办法下分别为8.45%/11.96%），核心一级资本充足率较年初提升26BP。
    盈利调整及投资建议
    我们预计公司2013 年实现净利润为511.1 亿，同比增长12.9%，对应13EPS=1.94 元，13BVPS=10.43 元（考虑配股摊薄），目前股价对应1.17x13PB/6.3x13PE。公司零售业务具备一定竞争力，资本管理能力和资本内生能力较好，维持对公司“增持”评级。