投资要点
    集团五家公司以2012 年10 倍PE 注入上市公司，并给出三年利润补偿协议。【慧博资讯】
    国电南瑞发行股份购买南瑞集团所持的北京科东100%股权、电研华源100%股权、国电富通100%股权、南瑞太阳能75%股权和稳定分公司股权。（慧博资讯）标的资产账面净资产为8.33 亿元，评估值为25.87 亿元，增值率210%。股份发行价为16.44 元/股，发行1.57 亿股，比去年新增0.18 亿股，发行后股本增至17.33 亿股，南瑞集团持股比例增加至42.94%。标的资产2012 年的净利润为2.466 亿元，2012 年的静态PE 为10.5 倍，增厚2012 年EPS 0.08 元。
    南瑞集团同时给出了利润补偿协议，标的资产2013-2015 年的净利润为2.85亿、2.91 亿、3.28 亿元（不考虑财务费用和资产减值损失等因素），特别地2013 年，标的资产预计实现收入25.19 亿元，同比增长6%，归属于母公司的净利润2.43 亿元，同比下降1%，合并报表后，实现收入96.8 亿，同比增长16.6%，净利润14.6 亿，同比增长12.3%。
    拟注入5 家公司盈利能力和成长性好，预计未来三年有望实现翻倍增长。北京科东，科东的业务主要是调度和配网自动化，与南瑞有很强的互补性，2010-2012 年收入分别为3、4、9 亿元，同比增长2/49/100%，净利润0.4、0.7、1.4 亿元，同比增长-47/57/97%，2012 年ROE45%，。电研华源，配网自动化业务与南瑞互补很强，国电富通，主做电站辅机业务，也在向环保领域拓展。南瑞太阳能，将受益于分布式光伏的推广，稳定分公司细分领域竞争力强。五家公司2010-2012 年实现收入14、18、24 亿，同比增长6/26/34%，实现净利润1.2、1.7、2.5 亿，同比增长-20/42/45%，增长速度明显加快。
    同时2012 年的ROE 为26%、净利润10%，盈利能力较强。考虑5 家公司业务的延展性和行业特点，我们认为2013 年实际的业绩增速将有望远超承诺的利润，且未来三年有望实现翻倍以上的增长。
    集团多个公司与南瑞依然存在同业竞争，将持续履行消除同业竞争的承诺。
    南瑞继保在保护、监控等领域与南瑞存在同业竞争，中电普瑞和普瑞特高压与南瑞在电动汽车充换电站等存在少量同业竞争，江苏泰事达、无锡恒驰在智能配电设备上存在同业竞争，但都因为并入南瑞集团时间不长，业务还没有完全理顺，没有列入资产重组的范围。集团承诺待相关条件具备后将通过业务整合、股权转让、资产注入等合法合规方式解决同业竞争。
    财务与估值
    我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.00、1.28、1.59 元，考虑南瑞的品牌地位和资产重组进度提速，给予可比公司10%的估值溢价，即2013年23 倍PE 估值，对应目标价23 元，维持公司买入评级。
    风险提示：资产整合低于预期、宏观经济持续下行。