事 项
    公司计划以发行股份方式购买圣农食品100%股权，交易标的资产预估值为105,232 万元，较账面增值469%。按照标的资产估值和发行价格11.76 元/股计算，预计发行数量为8,948 万股。
    主要观点
    1. 交易概述。公司计划发行股份购买圣农食品100%股权，交易标的股权结构为圣农实业持有90.48%，富广源持有9.52%，预估值约为105,232.37 万元，较账面增值469%，交易价格11.76 元人民币/股，发行数量预计为8,948.33 万股，成功发行后股本增厚10%至10 亿股。圣农实业、富广源因本次交易取得的公司股份自发行结束之日起36 个月内不上市交易或转让。
    如标的公司对应的2013 年度、2014 年度、2015 年度的实际净利润数（扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润）低于交易对方（指圣农实业和富广源）承诺的净利润承诺数的，交易对方同意以股份回购进行补偿。 圣农食品2013 年度、2014 年度和2015 年度预估净利润（扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润），分别为不低于7,722.51 万元、11,070.39 万元和15,436.54万元，同比增速分别为104%、44%、40%。
    2. 交易标的概况。圣农食品2003 年8 月成立，主要通过向圣农发展采购分割冻鸡肉而进行深加工，向日本食品、日本贸易等出口对象、肯德基、德克士等大型餐饮连锁企业、商场超市及批发市场提供鸡肉制品。其中对日出口是圣农食品最重要的销售渠道，2012 年对日出口收入为1.7 亿，占营业收入的比例为32%。国内主要通过大客户、商超、批发等渠道销往福建、广东、湖南、江西、浙江等地。
    3. 圣农食品正处于快速上量和产能扩充期。
    经过几年的市场培育，目前圣农食品渠道结构稳定，品牌知名度较高，正处于快速上量和产能扩充期，尤其是肯德基等快餐企业策略性转向，加大了对核心供应商的鸡肉制品的采购。2012 年圣农食品销售产品2.88 万吨，实现营业收入5.4 亿，净利润0.38 亿。而由于订单饱满，公司正在大力扩充产能，其中福州分公司已于2013 年4 月投产，食品三厂将于2013 年7 月投产（产能3.59万吨/年）、江西圣农食品（产能3.69 万吨/年）将于2013 年10 月投产，公司公告预计，2013 年圣农食品销量将超过5 万吨。
    4. 产业链延伸，有助于平滑业绩波动风险和提升经营效率。
    圣农食品从事鸡肉制品加工，是圣农发展的下游行业。本次交易完成后，将提高上市公司抵御市场价格波动的整体抗风险的能力，有利于本公司盈利能力的稳定和综合竞争力的提高。同时，圣农食品与圣农发展又共同为一些客户提供不同类型的产品和服务，因此，通过本次交易，在鸡肉原材料采购、工艺流程优化、产品销售等方面，圣农发展与圣农食品将获得纵向一体化的协同效益，从而提高本公司产品的综合利用率、降低圣农食品原材料采购成本、减少储运费用、提升运营效率。
    5. 投资建议与盈利预测。禽流感影响减弱后，禽肉消费预计将有3-6个月的恢复期，2013年公司业绩大幅反转可能性不大。我们预计公司2013-2014年屠宰量分别为2.4亿/3亿/4.1亿，EPS分别为0.12/0.90/1.22（暂不计入圣农食品利润贡献），鉴于下半年开始，禽产业链缓慢进入复苏期，2014年公司业绩有望恢复至正常水平，我们继续给予“推荐”评级。
    风险提示 原料价格波动风险、鸡肉价格大幅下跌风险、疫病风险。