投资要点
    事件：圣农发展公布资产重组预案：公司拟以发行股份方式购买福建省圣农实业有限公司、福建富广源投资有限公司持有的福建圣农食品有限公司合计100%股权，共计向后两者拟定向增发0.89 亿股，增发价格为11.76 元/股，新增股份占增发后总股本的8.9%。
    总体上，本次资产重组有助于减少上市公司和圣农食品之间的关联交易，在实现公司整体上市后，公司打造白羽鸡全产业链的战略已基本成形，并有助于提升公司肉鸡的深加工比例，增强产品附加值和公司盈利的抗风险能力。
    具体而言，我们分析将食品业务注入上市公司，主要是基于以下两点原因：1、减少上市公司关联交易，实现公司整体上市。交易完成后，圣农食品将成为圣农发展的全资子公司，纳入公司合并财务报表范围，圣农食品与公司交易属于合并报表范围内的交易，不再构成关联交易。2、延伸产业链，提升产品附加值和公司抗风险能力。本次交易完成后，圣农发展将产业链延伸至鸡肉制品生产领域，产品系列由鸡肉初级加工品（分割冻鸡肉）而扩展到鸡肉深加工品（鸡肉制品），将促进公司由养殖型企业向食品生产型企业的转变、产品由低附加值向高附加值的转变；同时，圣农发展与圣农食品将获得纵向一体化的协同效益，从而提高公司产品的综合利用率、降低圣农食品原材料采购成本、减少储运费用、提升运营效率。
    对价较为合理，无损流通股东：本次拟注入资产的预估值约10.5 亿元，按公司注入资产2013-15 年承诺业绩0.77、1.11、1.54 亿元测算，本次交易的购买市盈率分别为13.6 倍、9.5 倍、6.8 倍，相对2013-15年扣非后的净利润增速105%、44%、39%而言，本次交易支付的对价无损流通股东利益，总体较为合理。
    根据我们测算，本次交易完成后可能增厚 2013 年圣农发展的税后盈利不到10%，而增发造成的股本摊薄效应约10%，并且没有针对流通股股东的再融资（仅针对大股东定增，用股份换资产），在注入完成后关联交易减少、产业链延展等效应的协同下，二级市场机构投资者应对此方案解读为正面信号。
    圣农食品成立十年以来，规模与营收保持快速发展，本次公司将优质的食品业务注入有利于增厚业绩，提升圣农盈利增长稳定性及抗风险能力。从2003 年开始，公司食品业务高速发展，至2012 年，圣农食品销售产品2.88 万吨，实现营业收入54,357.13 万元，净利润3,791.85 万元，同比增长了69.25%、214.47%。
    2013 年随着福州公司、食品三厂、江西圣农食品投产，圣农食品产能将由2012 年的2 个厂增加到5 个厂，产能将大幅提升，从而将能更好地满足各渠道对优质原材料来源稳定、产品品质信誉高的鸡肉制品的需求，未来成长性更加确定。同时《资产重组预案》中预计圣农食品2013 年度销售量将超过5 万吨；2013、2014和 2015 年度的净利润（扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润），将分别不低于7722.51 万元、11070.39 万元和15,436.54 万元。
    由于资产注入离实际执行和操作还有一段距离，我们暂时不计食品业务对于公司业绩影响，同时因为2013年肉鸡养殖行业偶发性利空频出，我们稍微下调13 年盈利预测，不过仍然看好2013 年拐点之年的反转机会，维持2014 年行业景气高点的投资逻辑。盈利预测核心假设2013-15 年鸡价同比变动5%、18%、1%，预计2013-15 年EPS 约0.15、1.37、1.48 元，较上次下调0.15、0、0 元，同比增长5210%、792%、8.3%。
    中长期继续看好圣农产业链一体化的发展模式，看好规模增长带来的中长期盈利中枢上移机会。未来随着人们对食品安全问题的重视程度不断提升，中长期将有利于圣农等品质有保障的产业链一体化公司纵深发展，速生鸡事件后肯德基等快餐连锁企业整体采购量阶段性大幅下滑，但对圣农鸡肉的采购依赖度上升，对公司核心产品――胸腿翅的订单也量价齐升，而圣农全产业链一体化的管理模式也能有效复制，异地新项目扩张启动使产能扩张节奏将以每2-3 年产能翻一番的进程推进。仅考虑定增、欧圣和浦城项目的产能释放，我们预计2013-15 年投产肉鸡场数量分别为148、178、208 个，屠宰量分别为2.33、3.10、3.69 亿羽，同比增长24%、33%、19%。
    肉鸡养殖行业市场容量巨大，圣农发展虽然产销规模名列全国前茅，但市场份额依然较低。根据公司规划，预计到2017 年公司有望实现7.5 亿羽的年养殖与屠宰规模，相当于2012 年的4 倍，而自繁自养的肉鸡养殖行业属于典型的重资产扩张模式，因此，我们预计未来圣农发展还将有多元化的再融资需求。