事件
    古越龙山发布1 季报：实现收入5.57 亿元，同比增长4.65%；归属于母公司净利润为6315.9 万元，同比增长0.73%，基本每股收益0.1 元。
    简评
    收入增速下滑，业绩低于预期
    去年下半年以来，黄酒受到宏观经济和三公消费限制等不利影响，收入增长开始放缓，特别是高端产品销量普遍出现了下滑。
    2013 年1 季度公司销量同比增长10%，但10 年以上的高端酒下滑严重，虽中低端（5-8 年）形势良好，销量同比增长18%，仍然无法弥补高端带来的缺口，因此整体收入仅增长4.7%，而净利润同比去年基本持平，业绩低于预期。
    提价和结构重心上移，毛利率提升明显
    公司去年连续两次提高产品出厂价，虽然提价效应显现有时滞，但今年1 季度受益明显，同时公司5 年系列产品势头较好，收入占比提升至20%，利润贡献在30%左右。产品价格带向上延伸短期放慢，但价格中枢上移，因此毛利率提高至40.27%，同比上升2.5 个百分点。
    营销费用投入加大，净利率略微下降
    1 季度公司营销费用同比增长30%，销售费用率达到15.72%，同比提高3 个百分点，侵蚀了毛利率提高带来的正面影响。由于在市场拓展上加快脚步，传统市场深耕和细化，增加分部和销售人员，实现渠道扁平化，强化对终端的掌控力。
    我们对古越龙山的投资价值分析：
    1、黄酒与白酒相比，拥有更为悠久的历史，古越龙山在黄酒中的地位堪比茅台，但却处在一个集中度低，规模偏小，分散、产品同质化较强的行业，在竞争格局上类似于快消品，产品的附加值不高，盈利能力远不及白酒，但近些年在古越龙山和金枫酒业等上市公司的推广下，黄酒的消费大环境逐渐转好，特别去年以来，白酒消费受到一定程度的抑制，不再强势，给了黄酒发展较好的空间。
    2、古越龙山不缺品牌和品质，黄酒龙头当之无愧；品质优异，国际、国内各类品酒会，公司频繁获奖，但缺的是如何将好的产品传递给消费者，渠道力，市场营销的能力。这对消费品公司至关重要，特别是替代性较强的，这对古越龙山来说也是可开发无线潜能一大看点。
    3、短期公司业绩抬升一个阶梯，需要机制改革焕发生机，将成熟区域做深做透，这项工程正在推进。
    4、黄酒行业这几年的并购与整合使行业集中度明显提高，单体企业竞争实力显著提升，这对黄酒研发投入，市场推广以及文化宣传非常有利，这将有力促进黄酒消费形成，打破地域限制。作为龙头，古越龙山更具优势引领行业加速整合，提升集中度。
    5、但行业长期的可持续发展，必须突破消费人群和地域的限制，这需要企业家的拼搏和长时间的努力。
    盈利预测与估值：
    我们认为2013年影响古越龙山业绩有几个方面的因素：一是宏观经济发展趋势对酒类消费的影响，以及其他酒种的表现；二是公司在市场拓展和产品推广上的实力；3、机制改革的进展程度。预计13-15年公司收入增速10%、15%、16%，EPS为0.34元、0.41元和0.49元，维持“增持”评级，给予13年35倍估值，目标价12元。