事件  
    公司公布2012 年报和2013 一季报  2012 年实现收入419.9 亿，同比增长12.12%；实现归属于母公司股东的净利润17.17 亿，下降5%；摊薄EPS 为0.92 元。利润分配方案为10 派2.8 元（含税）。  
     2013 年一季度实现收入117 亿，同比增长14.3%；实现归属于母公司股东的净利润4.87 亿，增长18.6%；EPS 为0.25 元。 
 简评  
    12 年液奶为主要增长点 一季度收入稳定增长  12 年主营业务收入417.36 亿，增长12%。液态乳收入322.7 亿增长20%，测算销量增长约15%，高端产品金典、每益添等增长使均价提升带来增幅约4%。奶粉及奶制品收入44.84 亿，下降20.5%，主要是6 月食品安全事件影响导致销量下滑，测算销量下降约22.5%，均价提升2%，主要是金领冠等高端产品销售份额提升所致。冷饮收入43 亿，增长1.72%，受天气影响测算销量下降约4.5%，结构提升使均价提高约2%。  
    总体来看，公司12 年主要增长点在液奶，主要受益于12 年渠道下沉至县乡镇市场以及高端产品快速增长，估计金典12 年增长70%-80%，另外，蒙牛增速放缓也为公司留下更大市场空间。  
    一季度收入117 亿增长14.3%，由于12Q1 奶粉还未受影响所以估计13Q1 收入增长点还在于液奶，且整体增速高于12Q1 和12Q4，主要受益春节推后旺季延长。  
    液奶及冷饮结构升级 拉动毛利率稳步提升  12 年综合毛利率为29.73%，同比提高0.45 个百分点。受益产品结构升级，液奶和冷饮毛利率稳步提升，分别提高1.6 和2.46 个百分点达到28.14%和32.27%，奶粉毛利率下降3.1 个点为39.49%。  13Q1 毛利率为32.4%，同比提高1.9 个点，主要为液奶结构升级。  
    毛利率带动净利率提升 期间费率在可控水平  
    12 年净利率为4.09%，同比下降0.7 个百分点，若剔除11 年投资收益影响，则下降约0.1 个点降幅较小。主要原因是计提产品报废损失和人工成本上涨使管理费用同比增长43%，管理费率提高1.4个点。销售费用增长7%，销售费用率下降1个点到18.5%，其中广告费用37.3亿，仅增加8000万。13Q1净利率为4.16%同比提高0.16个百分点，主要是毛利率提升所致。销售费用率和管理费用率有所反弹，分别提高1.4和0.8个百分点，而募投资金到位使得财务费用得到控制，费率同比下降0.17个百分点。 
   盈利预测：公司13计划收入458亿，增长9%，利润总额19亿，计划相对保守，一季度即实现收入增长14%，利润总额5.88亿。今年需求回暖将带动行业景气度回升，公司在液奶市场的龙头地位稳固，高端产品增速较快，奶粉业务也将逐季恢复。预测13-15年EPS分别为1.31、1.61和2.01元，维持"买入"评级，维持目标价37元。