投资建议： 
    受益于对手进行战略调整，公司市场份额有望继续提升，加上产品结构持续升级，公司未来2-3年盈利能力将显著提升。预计2013-2015年EPS分别为1.30元、1.63元和2.06元，对应PE分别为22.56X、17.96X、14.21X，3年复合增速有望保持30%以上，目前股价对应2013年EPS仅23X，维持"推荐"投资评级。 
     要点： 
     年报及一季报符合预期：公司2012年实现营业收入419.91亿，归属于上市公司股东的净利润17.17亿，分别同比增长12.12%和-5.09%，剔除2011年2.4亿投资收益的影响，2012年净利润实际增长9.4%；2013年1季度实现营业收入117.24亿，归属于上市公司股东净利润4.87亿，分别同比增长14.3%和18.61%，，业绩基本符合预期。 
    产品结构升级，毛利率有所提升。公司2012年毛利率29.73%，同比提升0.42pp。得益于金典奶、每益添等高端产品销售份额提升，液态奶毛利率提升1.61pp至28.14%；巧乐兹、伊利牧场等高端产品销售情况良好，使得冷饮的毛利率提升2.64pp至32.27%；而奶粉及奶制品2012年下半年收入下滑25.83%，毛利率亦下滑3.10pp至39.49%。 
     广告宣传力度加强，收入增长环比向好。12年下半年起公司借助奥运加强广告宣传力度，并提高销售人员薪酬，2012H2-2013Q1销售费用率同比提升约2pp，略超预期，预计销售费用率的提升将延续至13年上半年。13年1季度收入增速环比提升，且毛利率同比提高1.85pp至32.4%，经营趋势向好。 
     12年为业绩低点，13年盈利水平将回升。液态奶仍为公司收入的主要来源，虽行业增速放缓，然而竞争格局对公司有利，公司仍能获得快于行业的增速。奶粉业务将实现恢复性增长，且金领冠等高端产品销售比重将显著提升。原奶成本高位震荡，公司努力提升产品结构，综合毛利率亦有改善空间。2013年公司将继续加强奶源基地建设并深耕销售渠道，收入稳健增长。预计管理费用率将回落至正常水平，销售费用率仍保持平稳，净利率提升至5%左右。 
    风险提示：竞争格局恶化、原材料价格上涨幅度超预期等。