投资要点：
    公司一季度主营业务收入为77.25 亿元，同比增长44.29％；归属于母公司净利润-0.61 亿元，同比减少120.84%；EPS 为-0.01 元。
    水泥一季度量价回落拖累整体业绩。2013 年京津冀地区开工较晚，需求整体启动晚于往年导致区域内水泥销量下滑，此外京津冀地区2012 年一季度价格基数较高，导致价格同比下滑明显。根据测算一季度公司实现水泥熟料综合销量约 440万吨，同比下滑20%。水泥熟料均价约为240 元/吨，同比下滑约15%。一季度吨毛利约10 元/吨，扣除期间费用后亏损较为明显。
    保障房一季度结转放缓，导致地产收入增速下行。 2013 年一季度结转面积约8万平米，同比减少近60%，其中商品房结转面积同比增长25%，保障房结转面积同比下滑90%。其他业务中，新型建材维持在10%平稳增长，毛利率稳定；物业管理板块持续贡献现金流；商贸物流收入快速扩大。
    贸易业务贡献收入规模拉低费用率，但实际业绩影响小。公司一季度管理费用率9.4%，同比去年下滑0.4 个百分点；销售费用率为3.6%，同比下滑0.8 个百分点，期间费用率有所下滑，主要是商贸物流业务快速扩大收入所致，但此部分业务毛利率低，盈利影响小。一季度营业外收入0.55 亿元，同比减少75%，主要是由于有地方政府补贴收入逐步减少。
    二季度开始有望回暖。4月以来华北水泥需求逐渐启动，公司4 月底日出货量已达15 万吨，高于去年同期，库存下降明显。主导企业有意上调价格，预计水泥业务景气回升趋势不改。地产方面公司二季度加大销售力度集中开盘，公司北京地区储备资源充足，预计仍能实现上半年45 万平米的结转目标。预计全年2013年水泥熟料销量同比增长5%，均价回升10 元/吨，吨毛利回升至42 元/吨左右；地产结转面积增长至100 万平米，毛利率为34%。2013-2015 年收入为425、473、494 亿元，EPS 为0.73、0.83、0.95 元，对应2013 年PE 为8.9 倍，最新PB为1.22 倍，估值较低，维持“买入”评级。
    风险提升：房地产调控超预期，华北水泥复苏低于此前预期。