报告关键要素:
    经过2012年市场的调整，一季度公司新车销售业务盈利能力有所改善；公司加大力度开拓售后服务市场业务，将是未来重要增长点。
    事件:
     亚夏汽车（002607）公布2012年年报与2013年一季报，2012年实现营业收入41.27亿元，同比增长15.34%，净利润0.77亿元，同比下降14.93%，EPS为0.44元；2013年一季度实现营业收入10.88亿元，同比增长14.84%，净利润0.25亿元，同比增长23.41%，EPS为0.14元。
    点评:
     业务规模增长受益于网点稳健扩张。截至2012年底，公司已拥有53家轿车4S店（其中正式运营39家）、4所驾校（其中正式运营3所）、1家保险经纪公司、1家轿车二手车经纪公司。其中正式运营4S店数量较2011年底上升10家，扩张速度有所加快。在市场增长放缓、产品降价的背景下，这也是公司业务收入实现较快增长的主要原因。根据计划，公司将继续保持稳健扩张步伐，新建网点主要覆盖皖北地区，并实施并购战略。
    网点的增长和安徽境内较快的需求增长是公司业务规模保持较快增长的基础。
     市场竞争加剧致毛利率下滑。2012年汽车市场竞争加剧，经销商降价较多，直接压缩了新车销售业务的利润率。2012年公司新车销售毛利率为2.37%，同比下降2.39个百分点。虽然公司通过加强售后服务业务的开展，提升了高毛利率业务的占比，但短期内不能完全覆盖新车销售业务毛利的下滑。目前售后服务类业务毛利占比已经达到2/3，是未来业绩增长的重要来源。
     一季度环比显著改善。2012年底以来，经过降价促销以及春节前旺季需求的拉动，经销商经营状况普遍好转。根据威尔森调查，一季度经销商单车利润较2012年四季度显著回升。公司2013年一季度整体毛利率为8.22%，环比提升2.52个百分点。另一个验证环比改善的是库存水平。2013年一季度末公司存货规模为5.69亿元，较最高点2012年三季度末下降0.69亿元，库存压力有所缓解。
     盈利预测与投资评级。预计公司2013-2014年EPS分别为0.55元和0.71元。按4月23日收盘价8.04元计算，对应市盈率14.73倍和11.28倍，维持“增持”评级。
     风险提示：汽车市场波动以及竞争加剧风险；销量计划不能完成的风险。