事件：
    2012年亚夏汽车实现全面摊薄EPS0.44元，同比下滑14.93%。2012年公司实现收入41.2亿元，同比增长15.34%；实现归属母公司净利润0.77亿元，同比下滑14.93%。其中，4季度单季净利润同比下滑41.9%。同期，公司公布分配方案为10转增3派现金1.5元（含税），分红率为34%。
    点评：
    竞争加剧，经销商盈利水平大幅下滑。2012年乘用车行业累计销量1549万辆，同比增长7.07%，增速明显放缓。由于整车厂的产能扩张较快、行业竞争加剧，处于相对弱势地位的经销商行业是整个汽车产业链中利润最先受影响的。2012年公司扣非后的归母净利润同比下滑51.15%，其中4季度单季的归母净利润同比下滑42%。
    毛利率水平快速下滑。2012年公司综合毛利率为6.67%，同比下降1.72个百分点。行业竞争激烈、日系车减产等因素导致公司的盈利水平下滑较快，预计2013年经销商加快周转有望提升整体的毛利率水平。分业务看，公司的汽车销售业务毛利率2.37%，同比下滑2.39个百分点；维修及配件业务毛利率34.23%，同比下滑0.56个百分点；驾驶培训业务毛利率54.31%，同比提升12.98个百分点。销售、维修和培训业务的毛利占比分别为35%、45%和10%。
    稳健扩张，重点新建合资品牌4S店。公司扩张步伐稳健，2012年投资设立13家4S店和1所驾校，新增了凯迪拉克和上海大众斯柯达两大品牌，开拓了安庆、阜阳、亳州和淮南市场。2013年公司计划新建5-8家4S店及3所驾校，部分项目场地采用租赁方式，当年总投资不超过0.5亿元；同时公司还将通过并购方式增加3-5家4S店，总投资不超过1.5亿元，为公司未来发展打实基础。
    维持对公司的“增持”评级。我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为0.58元、0.69和0.89元，按照4月22日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为15倍、12倍和9倍。公司是安徽汽车经销商龙头企业，扩张步伐稳健，维修业务随着店龄增长不断增加，考虑到公司较大的业绩弹性，我们给予公司2013年20倍的PE，6个月目标价11.60元，维持对公司的“增持”评级。
    风险提示：1）汽车行业销量增长不达预期；2）日系车复苏缓慢影响部分4S店业绩；3）经销商行业竞争进一步加剧。