调研简报
    亚夏汽车是安徽省最大的汽车经销商，在芜湖、宣城两地拥有领先的市场地位。上市以来，公司扩张步伐骤然加快，2012 年公司新投入运营4S 店8 家，另有在建4S 店16 家；此外，2012 年初公司宣城驾校正式投入运营，并有在建驾校3 家。我们认为，凭借快速扩张的汽车销售服务网络，公司将充分受益于安徽汽车市场的快速发展，公司中长期成长性较为明确。
    100 增长，但新开店集中开业或将小幅拖累公司业绩，同时日系店销量可能难以快速恢复至“钓鱼岛事件”前水平。我们初步预计，2012-2014 年公司每股收益分别为0.48 元、0.57 元和0.75 元。
    主要发现
    门店扩张仍在加速。2012 年公司新投入运营4S 店8 家。截至2012 年底，公司拥有投入运营门店39 家，并有在建门店16 家。我们预计2013-14年公司将分别有10 家左右4S 店投产。公司还将通过并购途径扩大4S店经销网络。
    日系店销量有所恢复。截至2012 年底，公司投入运营的日系门店共16家，占门店总数的41%。2012 年9、10 月份公司日系店销量出现大幅下滑，目前销量恢复到正常水平的80%左右。我们认为，2013 年公司日系店销量和盈利能否回到“钓鱼岛事件”前水平尚存在不确定性，但其他品牌4S 店销量和盈利有望明显提升，一定程度上抵消日系店盈利下滑的影响。
    驾校业务盈利有望实现爆发式增长。公司拥有投入运营的驾校3 家，并在亳州、阜阳、六安新建3 家驾校，预计2013 年下半年起陆续投入运营。2012 年上半年公司培训人次达到1.37 万人，而2011 年全年培训人次为1.64 万人。我们预计，未来驾驶员培训价格仍有提升空间，2012-14 年驾校业务盈利将大幅增长。
    短期内费用压力较大。公司目前处于4S 店快速扩张期，由此带来的新开店人员储备、折旧摊销费用、借款规模攀升等将导致公司期间费用率持续攀升。我们认为，在目前汽车市场需求总体偏弱的环境下，公司4S 店在建设和投入运营初期将呈现一定的亏损。
    初步结论
    我们初步预计，公司2012-2014 年净利润分别为0.84 亿元、1 亿元、1.32亿元，对应每股收益分别为0.48 元、0.57 元、0.75 元。当前股价对应2012/2013 年市盈率分别为19 倍和16 倍，估值水平合理。