事项
    亚夏汽车发布2012 年报：2012 年实现营业收入同比增长15.3%为41.3 亿元，实现净利润同比下降14.9%为7709 万元，即每股收益0.44 元；扣除非经常性损益后净利润同比下降51.2%为4456 万元，即每股收益0.25 元。分红预案为每10 股派送现金红利1.5 元（含税）并转增3 股。
    平安观点
    新车销售遇多重不利因素，营业利润同比减少 43%
    2012 年公司新车销量同比增长21%为30379 辆，单车均价同比减少5.6%为12.05 万元，毛利率为2.4%，仅相当于2011 年毛利率的一半。新车销售2012年营业利润同比减少43%，新车销售业务营业利润占比下降20 个百分点为32%。
    受 2012 年初豪车降价影响，国内中高端轿车价格出现大幅度下降，往年利润贡献较大的别克、奥迪品牌业绩大幅下降，2012 年别克品牌店净利润仅相当于2011 年的24%，奥迪店安徽亚迪净利润为2011 年的43%。
    2012 年9 月起公司又受到钓鱼岛事件影响，日系品牌4S 店业绩有较大下降，我们估计在钓鱼岛事件之前亚夏汽车的日系品牌销量、收入占总销量及收入比例在35%左右,4Q13 若扣除营业外收入影响公司业绩实为亏损。日系品牌销售在12 年底及1Q13 环比略有恢复，但估计销量仍只恢复到正常水平的八成左右。
    维修、驾培、保险经纪业务营业利润大幅增长
    2012年公司维修+驾培+保险经纪业务收入、营业利润同比增长17.5%、29.4%，毛利率同比提升1.6 个百分点为38.3%。新增驾校投入运营及原有驾校驾培人次增长致2012 年亚夏驾培人次同比增长73%，驾培业务营业利润同比翻番；此外，由于新车销售量增长，带动公司维修及配件业务、保险经纪业务营业利润同比增幅依次为16%、58%。维修+驾培+保险经纪业务营业利润占比则大幅提升至63%。
    立足安徽、继续大力拓展网络
    公司2012 年前五大供应商为一汽大众、北京现代、上海通用、东风日产、上海大众；采购额占比依次为20%、12.7%、11%、8.8%、6.5%。公司继续立足安徽加大品牌4S 店及驾校投资，2012 年新增凯迪拉克、上海大众斯柯达品牌，开拓了皖西、皖北片区；设立了13 家4S 店及1 所驾校。截至2012 年12 月底公司拥有57 家子公司，包括53 家品牌轿车4S 店（正式运营39 家）、4 所驾校、1 家保险经纪公司、1 家轿车二手车经纪公司，经营规模继续扩大。
    公司计划 2013 年实现净利润同比增长30%
    不考虑可能发生的并购，公司计划2013 年销售整车39200 辆，即同比增长29%;实现驾训人次3.5 万人，即同比增长23%；实现营业收入突破52.7 亿元，即同比增长约28%。争取实现全年利润总额、净利润同比增长约30%。
    盈利预测与投资建议
    我们认为2013 年亚夏汽车仍将处于日系品牌销售难以恢复到往年水平风险中；此外，公司2012 年新设品牌4S 店初期仍需要较多配套资金及人员投入；预计2013 年新车销售毛利率环比有所回升，但可能仍处于3%以下的较低水平；维修与配件、驾培业务、保险经纪业务仍将有较高增幅。
    我们下调公司业绩预测为 2013 年、2014 年每股收益为0.50 元、0.61 元，考虑到公司新车销售业务很可能已于4Q13 达到最坏情况，后续几个季度经营业绩环比向上概率较大，给予目标价10 元。维持“推荐“评级。
    风险提示
    1） 人工成本继续上升幅度较大；2）新设店需要等待逐步成熟，先期投入拖累整体盈利能力水平。