结论与建议：
    2012 年公司可比净利润下降近2 成，百货业务利润小幅增长，联华超市利润衰退45.7%。2013 年1 季净利润减少13.01%，估计联华超市仍是利润下降主因。预计2013 年百货业务有望继续小幅增长，超市业务利润下降趋势将在下半年改善，全年利润预计基本持平2012 年。公司股息率已达4%，现金和地产价值较高，维持买入建议。
     公司业绩： 2012 年：公司实现营业收入492.63 亿元，YOY 增长4.78%，实现归属上市公司股东净利润11.7 亿元，YOY 减少15.91%，扣除2011年处置房地产子公司的投资收益后，净利润和去年同期基本持平。这其中部分利润来源于合并八佰伴和联华超市股权减少的少数股东权益，扣除该影响后的可比净利润下降约2 成。4Q 单季公司实现营收124.23 亿元，YOY 增长6.04%，净利润1.74 亿元，YOY 减少20.2%。2013 年1 季度：公司实现营收153.72 亿元，YOY 增长5.66%，实现净利润3.8 亿元，YOY 减少13.01%，估计主要来源于联华超市利润的减少。
     经营情况：公司2012 年和2013 年1 季度毛利率分别下降了0.83 和1.19个百分点至21.86%和20.05%，期间费用率分别同比下降了0.24 和0.35个百分点至17.57%和15.17%，抵消了部分毛利下降带来的不利影响。
     百货业务：公司百货业务2012 年实现营收154.08 亿元，YOY 增长5.1%，毛利率下降1.01 个百分点至18.72%。分门店来看大部分门店的利润保持了正增长，主力门店中南方商城利润1.85 亿元，增速约为20%；青浦奥特莱斯、和八佰伴利润分别为1.4 和3.83 亿元，增速约为10%。新项目：2012 年新开业：武汉奥特莱斯、徐汇商业广场、东郊购物中心、世博源商业，共4 家门店。无锡奥特莱斯、世博源商业广场二期、杨浦滨江购物中心、台州东森购物中心等4 家将在2013 年开业。
     超市业务：经营情况：联华超市2012 年实现营收318.14 亿元，YOY 增长4.75%，实现净利润3.437 亿元，YOY 减少45.7%。受到消费增速下降、CPI 增速同比放缓、电商分流和竞争加剧等因素影响，同店销售下降0.72%，相比上半年的1.69%略有好转。但促销增加造成毛利率下降0.83个百分点达13.55%，加之租金和人工成本增长造成期间费用提高，使得利润出现较大幅度的下降。从半年情况来看，上半年盈利3.3 亿元，YOY减少15.3%，下半年利润继续下滑至仅小幅盈利不到0.1 亿元，大幅低于去年同期的2.35 亿元的水准。门店情况：截止2012 年底，联华超市共有门店4698 家，净减少家452 家；其中，综合超市157 家，净增5家；超级市场2510 家，净减少474 家；便利店2031 家，净增17 家。未来经营调整是超市业务的主要工作，大型超市和便利店仍将逐步代替标准超市，公司门店仍将减少，2013 全年利润可能继续下降，其中上半年下降较多，下半年由于利润基数较低，有可能出现一定反弹。
     盈利预测：我们预计百货业务2013 年有望小幅增长，但是超市业务可能继续拖累业绩,但下半年该影响有望减小。预计公司2013 和2014 年将实现净利润11.71 和12.67 亿元，YOY 增长0.02%和8.26%，对应EPS 为0.68和0.736 元，目前股价对应的A 股PE 为11 和10.2 倍，B 股PE 为10.4和9.7 倍，股息率已达4%，维持买入的投资建议。