投资要点
    上海地区最大商业航母。公司是上海市政府及国资委通过多次整合打造的上海地区最大的商业航母，年销售额超过500亿。目前核心业务包括综合百货（传统百货、购物中心、奥特莱斯）及连锁超市，2011年度两者合计贡献公司总收入的95.7%，盈利的69.3%。
    传统百货调整转型。作为见证了公司过往辉煌时代的传统百货店，近年来遭遇商业地产及新兴业态夹击。公司对这些传统业务进行了调整，主要包括核心门店的提档升级和社区店的转型改造，我们预计未来包括八佰伴、永安百货等在内的一批门店盈利将保持低速稳定的增长。
    购物中心和奥特莱斯是公司未来最核心的盈利增长点。07年以来公司将战略重点转向购物中心及奥特莱斯的经营，截止2012年公司拥有购物中心14家，经营和管理奥特莱斯3家，合计建筑面积超过150万平米，并有多个储备项目。公司目前这些项目总面积占综合百货面积比重超过60%，2011年，盈利贡献占综合百货的41.0%，未来有进一步提升空间。
    超市业务面临竞争压力。我们对公司的超市业务偏谨慎，主要是担忧其大卖场及便利店的市场份额遭到更为专业的竞争对手蚕食，此外一线城市偏高的人工及租金费用率也束缚了公司腾挪调整的空间。
    盈利预测及投资评级。我们预计公司12-14年EPS为0.68元、0.77元、0.91元， 对应PE分别为12.9X、11.5X、9.7X。公司在购物中心上的转型领先于其他区域零售商，购物中心和奥特莱斯的发展有望为未来盈利带来较大突破，且公司股价目前估值与同行业比较低，维持对公司的“增持”评级。
    风险提示。新开项目盈利不达预期，百货老店同店负增长影响盈利水平。