报告摘要：
    一季报摘要2013年一季度，公司实现营业收入5.04亿，同比降49.2%，实现归属母公司净利润4085 万，同比增49.2%，EPS 0.08 元，基本符合我们的预期。
    综合毛利率达到20.7%，基本符合我们的预期（我们预计全年21.1%）。
    从母公司利润表看，增发收购908 万千瓦脱硫资产大部分已实现运营，实现收入约1.3 亿，毛利率27%，我们估计年化利用小时数可达到5200小时，利用率情况良好。由合并及母公司利润表推算，远达环保实现收入约3.7 亿，毛利率18.7%，实现利润总额约3400 万，盈利能力有所提高。
    应收账款增长较快，收益质量下降。一季度末，公司应收账款较年初增长5800 余万（或6.4%），经营活动现金流量仅318 万，收益质量有所下降，我们估计主要是远达环保EPC 项目回款周期较长所致。公司剥离非环保资产后储备大量现金，短期营运资金压力不大，但随着公司在中电投集团外业务的拓展，工程回款情况值得进一步关注。
    存量订单饱满，开工情况良好。公司2012 年新签EPC 订单达到20亿，多数为脱硝以及脱硫脱硝一体化订单，其中未确认收入的订单占多数，再加上一季度新签订单，公司存量脱硫脱硝订单也较为饱满；同时一季度末公司预收及预付款项较年初分别提高44%和213%，提示公司订单开工情况良好。
    盈利预测与投资建议。我们维持对公司的盈利预测，预计2013-2015EPS 分别为0.43 元、0.60 元和0.69 元，目前股价对应2013 年业绩PE为33.5 倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险因素。新业务拓展进度缓慢；脱硝工程进度低于预期等。
    特别提示：根据东北证券“融通一期”的公告，截止2013 年3 月31日，该理财产品持有“九龙电力”18.6667 万股，占流通股本的0.08%。
    研究报告作者对于该理财产品的过往以及未来增减持操作不知情。