报告摘要：报摘要。2012年实现营业收入47.9 亿，同比增19.9%，实现归属上市公司净利润1.68 亿，同比增286.6%。扣除已剥离火电等业务，环保产业实现收入24.4 亿（我们测算，抵消内部交易后约23.4 亿），同比增95%，实现利润2.18 亿，同比增134%。 环保收入大幅增长，脱硫BOT 贡献主要利润。环保业务收入24.4 亿， 同比大增95%。根据我们的测算，其中，脱硫脱硝工程全年完成32 套环保装臵（11 年21 套），收入达到14.5 亿（11 年我们推算7-8 亿）， 但从收入增6-7 亿，利润仅增2300 万看，盈利能力仍不乐观；催化剂收入3 亿，以12 年上半年3.3-3.4 万元销售单价计算，10000 立方米产能已达到满产，贡献利润4100 万；脱硫BOT 运营收入5.5 亿，规模稳步扩大，非公开发行收购908 万千瓦脱硫资产基本达到稳定运行， 实现利润1.5 亿，同比增88%，成为公司利润的主要来源。公司未来着重培育的水务业务实现收入1.4 亿，但业绩贡献尚小（利润600 万）。 期间费用总体控制良好。公司全年期间费用率为7.1%，同比略降，总体控制良好。其中管理费用1.4 亿，同比增31.7%，主要是公司2012 年资产重组咨询费和环保开发费增长较快所致。财务费用1.69 亿，主要来火电业务的利息支出，火电剥离后公司带息负债已从三季末的29.3 亿降至12.5 亿，预计今年财务费用将至少减半。此外，随着公司在水务、节能领域市场开拓力度的加大，未来销售费用将有所提高。 盈利预测与投资建议。从订单规模看，脱硫脱硝工程收入仍将较快增长，但激烈的市场竞争将一定程度影响利润的增长，继续扩大脱硫脱硝BOT 规模将是公司业绩稳定增长的关键。公司公告2013 年水务EPC 预计日常关联交易从1500 万提高到2.69 亿，提示公司今年将大力拓展水务业务，有望超出我们的预期。我们预计2013-2015 年公司将实现EPS 分别为0.43 元、0.60 元和0.69 元， 目前股价对市盈率为35.4 倍、25.0 倍和21.8 倍，维持"谨慎推荐"评级。 风险提示：新业务拓展进度缓慢；脱硝工程进度低于预期等。