报告摘要：
    剥离火电资产专注环保。2012 年公司完成电力等非环保资产的剥离，专注于环保领域。公司目前环保业务主要围绕火电厂脱硫脱硝展开，涉及火电厂脱硫脱硝工程总承包（EPC）、脱硝催化剂销售以及脱硫脱硝特许经营（BOT），未来有望通过一系列的内部整合和外部扩张，继续完善环保产业布局，做大做强环保主业。
    电力环保依托中电投平台，有望平稳增长。公司目前拥有脱硫BOT资产1300 余万千瓦，盈利较为稳定，成为公司重要的收入和利润来源，同时未来母公司中电投旗下脱硫资产注入仍可期待。2012 年，脱硝市场逐渐启动，公司新签EPC 订单达到20 亿，今年随着火电厂排放“大限”的临近，公司订单确认速度也将随之加快，将带动脱硝工程收入大幅增长。公司拥有催化剂年产能10000 立方米，目前正通过技改扩产至12000 立方米，未来两年公司催化剂产销将处于满产状态，供不应求的市场状态有望推高催化剂价格。
    内部股权整合，外部拓展其他环保，培育新的业绩增长点。公司为进一步加快战略转型的速度，首先会在内部进行股权的进一步理顺。
    我们认为，相比于直接购买远达环保少数股东权益，公司可能更倾向于收购远达环保旗下的水务、节能、催化剂等业务，从而进一步强化九龙电力的环保平台地位，为后续拓展新业务扫清障碍。除脱硫脱硝外，工业水处理是公司介入较早的领域，技术人才都有储备，我们认为水处理及水务一定是公司新业务培育的首要突破口，未来公司如何从工业水处理向市政、园区水处理业务拓展，业务模式上如何从单纯承接水处理工程到水务运营切换是主要看点。
    盈利预测与投资建议。我们预计，公司2012-2014 年将实现EPS 分别为0.33 元、0.43 元和0.58 元，目前股价对应的PE 分别为45.8 倍、35.0 倍和26.0 倍。我们谨慎看好公司战略转型、做大做强环保主业的前景，维持“谨慎推荐”评级。
    风险因素：新业务拓展进度不及预期；脱硝工程进度慢于预期。