投资要点：
    环保工程合同大幅增长，高峰期在明后两年。公司控股子公司中电投远达环保工程公司上半年完成8 个项目11 台脱硫脱销装置的投运，EPC 项目实现营业收入25064 万元，实现利润901 万元；上半年签订脱硫、脱硝等EPC 项目共11 个，合同金额102698 万元，是EPC 确认收入的4 倍左右。报告期内销售催化剂2874m3，实现营业收入8,253 万元，利润759 万元；签订催化剂供货合同9 个（合同方量6371m3），合同金额21,159 万元，是催化剂确认收入的2.5 倍。考虑到合同远高于收入确认，预计环保工程明年有望大幅增长。2011 年颁布的《火电厂大气污染物排放标准》提出了严格的要求 ，新建机组自2012 年1 月1 日起执行；改造机组自2014 年7 月1 号前达标，离2014 年达标还有两年，2013-2014年将成为脱硝市场爆发高峰期。
    运营收入稳定，仍有望进一步提升。公司脱硫特许经营项目全部投运，上半年实现营业收入28417 万元，实现利润7220 万元。从运营资产并表情况看，其中240 万千瓦于二季度开始并表，其他660 万千瓦于2011年中期即完成并表。考虑到240 万千瓦二季度并表，上半年运营业绩仍未完全反应运用资产的全部盈利，运营资产的盈利仍将进一步提升。此外，我们认为受到宏观经济下行影响，火电发电小时下行明显，这也是影响公司运营业绩的重要因素之一。
    电力资产剥离，提升盈利能力。 中电投集团与九龙电力已于2012年6 月4 日签署了《资产出售协议》，九龙电力向中电投集团出售非环保资产，中电投集团以现金8.27 亿购买九龙电力本次出售的全部资产。
    公司的火电资产主要位于西南地区，西南地区水电资产丰富，火电利用小时很低，火电很难保持高盈利。2010 年公司环保业务利润总额为6,025 万元，发电业务利润总额为979 万元，资产收益率远低于银行存款利率，公司剥离非环保业务，有利于保持公司的持续盈利能力。8.27亿现金按照6%的存款利率计算，有望产生4135 万利息，税后3101.25万元的利润，高于目前电力资产的盈利，本次出售资产有望小幅增厚公司每股收益。此外，出售资产获得8.27 亿现金使得公司资金充沛，有利于公司进一步收购脱硫或脱硝运营资产。
    后续脱硝运营注入值得期待。公司第一大股东中电投集团已经承诺将九龙电力作为集团环保业发展平台，将环保项目开发、环保资产并购及特许经营、资本运作等方面优先交由九龙电力进行开发运营，并且集团及其下属企业脱硫资产，未来将逐步注入公司，将极大提升未来的盈利能力。  
    盈利预测及投资评级。我们预计2012-2013 年每股收益分别为0.24、0.64 元，对市盈率分别为56、21 倍，考虑到公司大股东有望后续注入其他环保资产，给予公司“增持”的投资评级。
    投资风险。集团后续资产注入低于预期；电厂脱硝进度低于预期。