事件：2013年1季度：公司实现营业收入181亿元，同比下降2.8%。实现归属上市公司股东净利润2亿元，同比增长36%。摊薄每股收益0.06元。略超市场1季度盈亏平衡的预期。
    点评：
    1.
    2013年1季度，公司实现归属上市公司股东净利润2亿元，略超市场预期最重要的原因为公司1季度毛利率环比相对2012年4季度再次提升2.5个百分点，达到26.4%。公司业绩的决定性因素正在发生变化：2012年三季度以来低毛利率订单成为公司业绩的主要拖累。正如我们之前的判断2013年1季度成为公司业绩拐点，后续高毛利率订单的进入将成为公司业绩增长的主要驱动力。
    2.
    1季度不利的汇兑导致期间费用率同比提升1.5个百分点。公司汇兑损益导致财务费用同比增长480%，导致财务费用率同比提升2.7个百分点。2012年机构调整成效已现，营业费用率和管理费用率同比分别下降1.1%和0.1%，分别达到12.3%和13.1%。考虑公司研发费用的刚性以及2013年4G市场启动初期的市场份额争夺，我们估计公司费用率进一步下降空间较为有限。
    3.
    公司1季度实现投资收益8.03亿元，扣除投资收益、公允价值变动损益和资产减值损失的影响，公司1季度单季亏损5.98亿，相对2012年4季度21.87亿的亏损大幅收窄。虽然不排除后续依旧有低毛利率订单确认的可能，但我们认为已不成为影响业绩的主要因素。
    4.
    盈利预测与估值：
    中长期：我们在看到行业达到饱和期增速放缓的同时也要看到由于软基站的采用而导致竞争缓和的趋势，更要认识到在行业增速放缓的背景下，各个公司通过减员增效实现ROE提升的积极变化。在爱立信和华为已稳居全球通信设备市场前二名的背景下，运营效率和国家资本支持将成为中兴与阿朗、诺西竞争的关键。后续公司业绩增速两大驱动因素为高毛利率订单的进入以及运营效率的提升。
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    中短期：2013年中国移动3G/4G网络建设依旧为投资主旋律，行业向上趋势确定，虽然启动时间可能略低于市场预期，但启动规模有望超预期。终端业务在智能终端的带动下，2013年营收有望恢复增长，结构优化和规模效应有望带动毛利率提升；2012年费用控制成效已于2013年1季度初步显现。
    我们认为在目前价位下，公司股价的每一次回调均是介入的良机；我们预计中兴通讯2013－2015年EPS为0.58元、0.77元和0.96元，给予2013年25倍PE，目标价格14.50元，上调至“买入”评级。
    5.
    风险提示：埃塞收入确认低于预期，汇兑损益超预期，毛利率复苏低于预期