臵之死地的力量
    ■年报中的喜与悲
    2012 年公司遭遇滑铁卢：营收下滑2%，净利润下滑238%，毛利率下滑6%。分产品数据、分地区数据、子公司数据、财务杠杆几大方面均同比恶化，乏善可陈。
    可喜的是：现金流首度转正，客户与产品结构上持续优化，终端产品实力小成，专利申请再次蝉联全球第一。此外，行业步入景气开端。
    ■我们从四个方面观察复苏的路径
    公司面临的是臵之死地的境遇，2013 年、2014 年是决战命运的年份。
    我们沿着以下四个方向观察基本面复苏：1）更加严厉的人员成本削减；2）非洲、巴西、印度、美国等几个国家的反转之路；3）国内采取理性的营销策略和严格的利润管控；4）企业网络产品的振兴。
    ■投资建议
    由于公司最坏的时点已经过去，但市场对于盈利能力的看法差别极大。我们建议投资者化繁为简，跟踪四件大事：瘦身/非洲美洲/国内/企业网。
    我们预测，公司2013 年-2015 年的收入增速为18.5%、17.1%、12.9%，净利润增速为209.1%、24.3%、23.1%，对应EPS 分别为0.90 元、1.12 元、1.38 元。维持买入-A 的投资评级和6 个月16 元目标价，相当于2013 年18X 动态市盈率。
    ■风险提示：
    西方国家贸易保护主义抬头的风险；中国移动 LTE 实施进度不达预期等风险。