公司公告12 年年报，与业绩预告一致。中兴通讯公告12 年年报，收入下降2.4%至842 亿，归属股东净利润亏损28.4 亿，总体符合业绩预告范围。
    运营商网络设备毛利率高于预期。（1）公司四季度收入235 亿，同比下降16%，略高于业绩预告中的下降18%。（2）四季度毛利率23.3%，相比4Q11 下降7%，高于业绩预告中提到的下降11%。（3）从产品结构看，运营商网络设备毛利率28.7%高于我们判断的23.1%，是毛利率高于预期的主要原因。此外，终端收入、毛利率符合预期，电信软件/服务收入168 亿，同比增长31%，高于我们同比增长20%的判断，但其毛利率23%，低于我们30.6%的判断。（见表1）现金流压力不减，财务费用率大幅高于预期。（1）公司四季度研发费用率9.2%，低于我们11%的判断，可见公司费用管控初见成效。此外，销售、管理费用率均符合预期。（2）公司四季度财务费用率5.9%，远高于我们预期的1.0%。其中，利息费用增长是超预期的主要原因，1H12 公司扣除汇兑损益之后的财务费用为6.9 亿，而2H12 为15 亿。公司经营性现金流虽较11 年有所改善，但全年现金及等价物净增量却大幅减少，现金流压力不减推高公司财务费用，这一情况预计将在13 年持续。（见表2、表3）关注上半年有线产品线恢复情况。（1）历史上，有线产品线尤其是宽带业务是公司利润的重要来源，由于11 年宽带业务激烈的价格竞争，公司12 年有线产品线利润大幅萎缩，1H12 的大部分利润来自3G 无线业务。（2）经过一年的休整，有线产品线13 年利润率已逐步恢复，其经营状况直接关系到整个公司的业绩反转，尤其在目前3G 业务量可能受4G 建设影响的时期。
    不调整盈利预测，维持“中性”投资评级。由于公司运营商网络设备毛利率高于预期和财务费用率均高于预期，我们暂不调整公司盈利预测，预计13-15年EPS 分别为0.43、0.59 和0.66 元，对应27、20 和18 倍PE 估值，维持“中性”投资评级。