事件
    公司公布2012 年年报，营收842.19 亿元，同比下降2.36%，净利润为亏损28.41 亿元，同比下降237.90%，每股收益-0.83 元。
    简评
    2012 年通信设备市场投资疲软，低毛利率订单导致巨额亏损公司2012 年营收842.19 亿元，同比下降2.36%。营收下降的原因：1，全球电信运营商投资趋谨（我们统计2012 年前三季度海外22 家具有代表性的运营商，其资本开支同比下降2.2%）；2，国内运营商投资未完成计划（2012 年原计划资本开支（电信包括集团投资）为3049 亿元，实际投资2997.15 亿元，少了52亿元，考虑到有些投资还未真正落实，实际落实投资额可能更少）且投资进度低于计划；3，公司从Q2 开始对订单有所选取，改为做盈利订单；4，公司非洲区由于埃塞俄比亚订单迟迟未确定，非洲区收入大幅下降26.76%。分产品看，主要是国内有线交换与接入产品、国际CDMA 系统设备及光通信系统设备收入下降。
    终端方面，数据卡收入持续下降，而公司加强中高端智能机的出货，减少数量占比较大的功能机出货量，导致国际GSM 手机收入下降。
    公司净利润为亏损28.41 亿元，上市后首次出现年度亏损。
    主要原因为2011 年的低毛利订单确认，以及2012 年全球电信市场需求疲软，新增高利润订单少。分地区看，中国、亚洲（不包括中国）、非洲、欧美及大洋洲四个区域，前三个区域毛利率均出现下降，分别下降6.92、5.34、17.10 个百分点，欧美及大洋洲毛利率小幅回升0.51 个百分点，但由于其毛利率仅为19.32%，相比中国地区的26.56%，相差7.24 个百分点，盈利能力较差。
    除此之外，海外某些地区出现大幅亏损，如巴西子公司（辐射拉美地区），营收8.81 亿元，但出现6.47 亿元的亏损。印度子公司也出现3.76 亿元的亏损。我们估计2012 年全年海外低毛利订单的亏损额在40 亿元以上，虽然公司通过出售相关资产获得12.59亿元投资收益，但由于国内市场部分毛利率较高的大额订单未得到确认。全年仍出现28.41 亿元的亏损。
    4G 建设受益大，投资周期引导行业渐入景气期2013 年国内三大运营商计划资本开支为3452 亿元（包括电信的集团投资），同比增长15.18%，远高于2012 年的8.31%。对比3G 牌照发放前后各一年运营商总体资本开支同比增长均在20%以上，13年中国移动上市公司计划资本开支增长近50%，加上集团整体计划投资增长20%以上。虽然电信和联通在13年对4G投资力度较小，但2014年将会有较大规模的投资。通信行业由于运营商的投资驱动，具有一定的行业内周期性，随着4G投资期的到来，行业将逐渐进入景气期，或重现3G建设期通信设备公司业绩保持高增长的情景。我们认为公司作为通信设备上市公司龙头，与行业景气度关联度大，有望随行业景气度上升重回业绩上升轨道。
    无线产品相对毛利率较高，而公司在移动2G（GSM）的份额不到10%，4G建设将对公司带来较大新增业绩贡献。我们预计4G牌照将于13年下半年发放，移动的建设或将于13年中期启动，公司在TD-LTE主设备方面将获得25%左右的份额，净利润贡献约为6-10亿元，对公司业绩提高起到积极作用。此外，相关的承载网设备方面，公司以前在SDH的份额也较少。移动将加强PTN的投资，也将成为公司实现份额及利润提升的机会。
    战略扩张转为保利润，将会在2013年下半年有所体现
    我们预计公司2011年的低毛利订单在2013年上半年逐渐消化完，而公司在2012年Q2后加强对订单的利润管理，重点做盈利订单，预计2013年上半年公司主营业绩仍有一定压力，但通过投资收益等方式或可实现扭亏甚至小幅提升，2013年下半年尤其是海外地区的毛利率将有较好的回升，加上4G建设的收益将主要在下半年体现，预计全年业绩或逐季向上。
    盈利预测和评级
    2012年全球电信市场投资趋紧，公司受国内投资进度偏慢及2011年海外低毛利订单的集中确认，出现大幅亏损。2013年随着海外低毛利订单逐渐确认完，以及4G建设启动，公司有望在4G主设备及借承载网、骨干网建设投资中获得较大新增利润。我们认为随着4G建设周期启动，行业逐渐进入景气期，公司有望借行业复苏机会，以及加强内部管理，实现业绩回升，逐季向上。我们略微调整盈利预测，预计2012-2014年公司EPS分别为0.59元、0.85元和1.11元。 “增持”评级，6个月目标价15.0元。