公司4月27日发布2013年一季报。2013年一季度实现营业收入55.14亿元，同比增长8.74%，利润总额3.05亿元，同比增长8.73%，归属净利润2.22亿元，同比增长3.74%；扣非净利润2.07亿元，同比下降1.97%。摊薄每股收益0.48元。每股经营性现金流0.12元。
    简评和投资建议。公司一季度收入增长8.74%至55.14亿元，其中包含2012年11月至2013年1月期间开业的福州1店、湛江店、郑州1店、西宁扩建店及抚顺店的外延增量，因此估计剔除后收入内生增长5%左右，反映一季度消费依然疲弱，且受到政策不利影响。一季度公司毛利率大幅提升0.54个百分点19.09%，持续体现公司毛利率对标管理成效，也将是公司管理改善和业绩增量的重要看点。
    费用方面，销售费用率增加0.49个百分点至9.5%，管理费用率增加0.33个百分点至2.95%。我们认为：销售与管理费用率增加主要由于新开店（尤其是在2012年底及2013年初）较多，产生开办费、租赁费、摊销、水电、人工等销售费用；以及新增管理人员工资费用等。公司一季度财务费用为1889万元，较2012年同期的1741万元略增。总体看，公司一季度期间费用率增加0.82个百分点至12.79%，超过毛利率0.54个百分点的提升幅度，这使得公司报告期经营性利润同比仅增3.84%。
    一季度，公司取得信托投资收益954万元，使公司利润总额同比增速提升至8.73%。但由于公司短期培育门店增多，有效税率增加3.51个百分点至27.2%，导致净利润和归属净利润仅增3.7%。
    维持对公司的投资逻辑判断。
    公司是A股中为数不多的全国网络布局的百货公司，在全国16省21城市经营29家百货门店，门店总建面139万平米。2011年从大股东层面引入战略投资者，治理结构已优化。公司秉持进取型扩张战略，2009年来加快外延扩张，并呈现：同城同区域开店、自持物业和购物中心化经营特点，奠定持续成长能力。
    虽然公司2013-2015年仍将面临较大资本开支压力，但凭借门店经营效率发挥和管理改善（毛利率提升）等，可较好对冲新开店培育压力，预期未来三年仍可保持15-20%的业绩成长。
    维持盈利预测。预计公司2013-15年归属净利润分别为7.73亿元、9.14亿元和11.21亿元，同比增长14.8%、18.2%和22.7%，EPS为1.67元、1.97元和2.42元。对应公司当前18.69元股价，公司2013-15年动态PE分别为11.2倍、9.5倍和7.7倍，估值处于行业平均水平之下。六个月目标价25.00元（2013年约15倍PE），维持“买入”评级。
    风险和不确定性。（1）门店拓展速度和培育期长短等带来的业绩压力；（2）竞争压力风险。