投资要点：
    1 季度营业收入增速8.74%基本与去年全年的增速8.97%持平，高于去年同期5.24%的增速水平：12 年至今年1 季度，公司新增5 家门店：郑州一店（5.98 万平米）、福州一店（6.3 万平米）、湛江店（3.39 万平米）、抚顺店（4.69 万平米）和西宁3 店（即1 店扩容、2.82 万平米）；剔除不可比因素后，预计同店增速微负。
    综合毛利率延续上升态势，同比提升0.54 个百分点至19.09%：1、存在一定的“费”改“率”因素；2、凭借规模优势，与品牌商签订战略合作协议，提升代理层级，提升了毛利率。相比较而言，“费”改“率”对毛利率提升的贡献更大。
    5 家新门店的开业带来销售费用率和管理费用率分别上升0.49 和0.33 个百分点，财务费用率无变化：2012 年10 月，公司发行22 亿元公司债，票面利率分别为4.94%和5.2%。1 季度，财务费用率维持在0.34%的水平，我们认为主要是由于货币资金同比增加了29.6 亿元，利息收入部分对冲了财务费用的上涨。
    预收账款同比增长26%至32.8 亿元：预计公司预收账款主要为预付卡贡献，高增速与低基数相关，但也说明公司整体受影响不大，这得益于公司全国化的布局。
    投资净收益954 亿元，其中信托理财贡献1199 万元：1 季度，北京信托?中关村广场项目已收回本金3.5 亿元及收益1199.59 万元；2 季度起，处于投资期的信托项目还有盈瑞1 号、安盈?商业物业投资Ⅱ期单一信托和睿盈11 号集合资金信托，合计资金8.8 亿元；估算2013 年来自信托理财的投资收益在5000-8000 万元。
    维持盈利预测与评级：公司定位中高端，在经济疲软、廉政风暴中受到了一定影响，但不同地区门店受影响程度差别大，整体可控；且未来高端居民消费的崛起有望抵消高端政务消费的下滑。公司账面资金增加带来的利息收入、信托理财收益二者合计可基本对冲掉公司债带来的新增财务费用，只是信托理财收益并非每季度结算，从报表上看，公司业绩将有一定的季度波动性。预计2013-15 年营业收入增速分别为11.4%、13.2%、14.6%，归属净利润增速分别为12.2%、15.2%和19.8%，EPS 分别为1.63、1.88 和2.25 元。给予2013 年15 倍PE，目标价24.49 元，给予“推荐”评级。