评论： 
     1、规模效应体现，毛利率提升 公司12年单季收入增速分别为5.24%、13.03%、8.46%、10.19%，毛利额单季度增速分别为5.95%、16.92%、14.87%、15.67%。在行业景气度较低的背景下，公司从12年开始区域加密布点，实行"从精、从重"的发展原则，规模效应逐步体现，深化毛利率管理工作成效明显，单季毛利率分别为18.55%、19.79%、19.83%、19.41%。从区域看，华北、西南以及华中地区对公司整体收入贡献最大，已有8个门店含税收入步入10亿关口。但公司店龄较长的门店，增速低于其他地区门店，带来一定业绩压力。 2、新店稳步扩张，项目储备丰富 公司全年新开福州王府井、湛江王府井、郑州王府井1 店等3家门店，公司整体经营总建筑面积已达到135万㎡，此外抚顺王府井和西宁王府井1 店扩容项目均已在2013 年1 月开始对外营业，西宁王府井2 店预计将于2013 年上半年对外营业。预计将于2014 年底至2015 年内对外营业，总建筑面积近45 万㎡，项目建成后将大幅增加公司自有物业持有比例。 3、财务费用上升明显，扩张资金充裕 公司加强了对费用开支的有效控制，但期间费用率的提高也反映了公司保持较快展店进度过程中所持续面临的费用压力，其中财务费用4Q上升明显。公司在4Q完成总额22亿的债券发行，新增利息费用2103万元。债券发行后，公司债务结构相应发生了改变，同时保障了未来扩张项目的资金需求。资产负债率提升了7.23%至57.81%。公司目前现金流充沛，全年现金净变动是17.53亿元，此外公司借助购买接近10亿元的信托产品对冲部分财务利息负担。从公司今年分红情况看，派息率达到历史新高的48%。 4、区域加密扩张,短期业绩承压 公司自1996年开始全国百货连锁扩张，目前已在15个省19个城市经营28家百货门店，门店总营业面积超过135万㎡。虽然门店布局较为分散，几乎均是单兵作战的基础上培养起来，以省份划分区域，受上游代理商的分级制度影响，各省门店间难以形成联动的规模效应。但从门店情况来看，公司在这15个省份基本已铺好基础，站稳脚跟，这是公司突出的跨区域扩张能力的表现。自2008年开始，逐步在具有优势和潜力的地区多点布局，将带来公司业绩的二度爆发式增长，进一步扩大品牌影响力，提升市场份额，陆续开出包头2店、成都2店，并且经营业绩显著。