投资建议：
    预计公司2013-2014 年EPS 为1.70 元、2.00元，对应目前股价PE分别为12X和10X。公司是全国跨区域扩张的百货龙头，门店结构合理，随着总部统一招商的推进，毛利率有望提升，储备项目丰富，维持“推荐”评级。
    要点：
    业绩低于预期。公司2012 年实现营收182.64 亿元，同比增长8.97％；归属于上市公司股东的净利润6.73 亿元，同比增长15.56%；EPS1.46 元，略低于预期，主要是受四季度投资亏损影响。公司四季度收入增长12.4%，而四季度公司对联营企业和合营企业的投资亏损922 万，导致四季度归属于母公司股东的净利润同比下降3.7%，大幅低于收入增速。
    成熟门店增速放缓。分地区看，华北、西南以及华中地区的门店营业收入对公司整体收入贡献最大，其中北京市百货大楼、北京双安商场、成都王府井春熙路店和成都王府井购物中心、长沙王府井、太原王府井、西宁王府井以及洛阳王府井年销售收入（含税）均已突破10 亿元。但是北京、成都、广州以及包头地区的成熟型门店（开业超过10 年的门店）由于受宏观环境影响较大，收入的增幅低于其他地区的门店，对公司整体营收的提升带来一定压力。
    品牌集中管理提升毛利率。百货毛利率为17.51%，同比提升0.9 个百分点。
    公司通过实施品牌集中管理工作，将一批国际一、二线且在中国市场影响力大的定位性品牌集中到公司总部管理，提高了公司对战略性商品资源的集约化管理水平和管控力度，有效提升了百货毛利率。随着网点的逐步成熟和加密布点，总部统一招商，公司的毛利率仍有提升空间。
    新开店导致费用上升。公司期间费用率13.26%，同比上升0.73 个百分点。
    其中，销售费用率上升0.67 个百分点，管理费用率下降0.11 个百分点，财务费用率上升0.17 个百分点。销售费用率上升主要是去年新开3 家门店，租金和装修费用摊销增加，财务费用率上升主要是发行公司债券计提债券利息费用。
    全国跨区域布局，门店结构合理。王府井基本已实现全国布局，除大本营北京有6 家门店外，在一级省会城市开设的门店有14 家，在二三线城市开设的门店有9 家。北京市百货大楼、双安商场、成都王府井、西宁王府井等成熟型门店不仅在当地市场占据领导地位也确保公司业绩稳定，太原王府井、昆明王府井、包头王府井等成长型门店为公司业绩增长添加动力，兰州王府井、株洲王府井、鄂尔多斯王府井、福州王府井等培育型门店为公司未来发展贡献力量。
    储备项目丰富，加大自有物业比例。抚顺王府井、西宁王府井2 店和1 店扩容项目正在筹备，其中抚顺王府井和西宁王府井1 店扩容项目均已在2013 年1 月开始对外营业，西宁王府井2 店预计将于2013 年上半年对外营业。公司在河南、山西等地区签约了新的百货租赁项目，并且加大自有物业的开发力度。西安、郑州、佛山的大型购物中心开始启动建设，预计将于2014 年底至2015 年内对外营业，总建筑面积近45 万平方米，项目建成后将大幅增加公司自有物业比例。
    风险提示。宏观经济复苏不达预期；新开店培育低于预期