与预测不一致的方面
    金地集团2013 年一季度净利润同比增长20%至人民币1.87 亿元，占高华/万得全年预测的5%（2012 年一季度占全年的比例也是5%）。要点：(1) 一季度总收入同比增长144%至人民币42.52 亿元，占高华全年预测的11%；(2) 毛利率（不含土地增值税拨备）同比下滑14 个百分点/环比下滑5 个百分点至21%，因天津、东莞和武汉等地项目的结算利润率较低。并且由于销售管理费用、利息费用和税金占结算收入的比例偏高，导致一季度净利润率为4%，与2009 年一季度/2010 年二季度（当收入大约占全年10%时）的水平相仿；(3) 一季度合同销售同比增长89%至人民币86.4 亿元，占公司2013 年全年目标人民币420 亿元的21%，而去年一季度这一比例为13%。值得注意的是，一季度公司预售均价为每平米人民币13,211 元，与2012 年全年结算均价相符，较2012 年底未结算均价高10%。一季度销售管理费控制在预售收入的4.2%，而2012 年一季度/四季度该比例为5.3%/4.7%，我们的2013 年全年预测为5%。我们预计公司强劲的销售势头将持续显现，得益于二、三季度新推盘面积将同比增长30%以上；(4) 预收账款从2012 年年底的人民币245 亿元上升至285 亿元，表明2013 年的收入锁定比率为87%；(5) 一季度土地收购金额为人民币110 亿元，占管理层全年目标人民币150 亿元的70%。公司财务状况保持稳健，截至一季度净负债率为43%（而2012 年年底为32%）。
    投资影响
    我们维持对金地集团的盈利预测不变。当前股价相对于2013 年低净资产价值折让47%，对应8.2 倍的2013 年预期市盈率，而我们所覆盖的A 股开发商的平均折让幅度为46%、市盈率为8.4 倍。我们维持对该股的买入评级，基于净资产价值的12 个月目标价格为人民币8.6 元。风险：销售弱于预期。