公司2013 年一季度实现营业收入49 亿，同比增长9.1%，归属上市公司净利润5.0 亿，同比增长5.0%，EPS 为0.58 元，符合我们预期。 
    一季度公司销售56,420辆整车，同比增长7.1%，包括17,230辆JMC品牌轻型卡车， 19,565辆JMC品牌皮卡（其中1,845辆域虎皮卡），2,689辆驭胜品牌SUV，16,704 辆福特品牌商用车。 
    公司一季度毛利率25.8%，较去年同期提高1.7个百分点。我们认为尽管欧系轻客市场竞争加剧，但公司凭借自身强劲的竞争力，可保持利润率的稳定，而且经济弱复苏的态势下，公司所在的商用车市场整体竞争较2012年趋缓和。
     公司一季度业绩主要受到管理费用的拖累。一季度管理费用3.03 亿，同比增长78%， 主要是由于研发支出的增长，符合我们预期，我们预期2013 年全年的研发支出将较2012 年有30%~40%的增长。公司2013 年的另外两个业绩拖累因素是公司2012 年营业外收入1.82 亿（主要为政府补助），大幅高于正常年份；2013 年小蓝基地投产， 将增加一定折旧费用。 
    我们预期2013年业绩基本与2012年持平。尽管业绩方面难有惊喜，但我们认为公司长期投资价值已凸显，估值有待提升，我们的逻辑在于公司2013年和2014年研发支出处于高位，未来将回落，以及公司研发支出全部费用化，相对可比公司盈利质量优良，理应享有估值溢价，如果采用可比公司类似的研发会计处理方法，利润可提升约30%。
    目前公司A股价格较B股有2%的折价，这在当前的市场中是罕见的。我们认为这可能跟两种投资者的偏好有关，而偏好的来源或许就是B股投资者更关心企业的长期价值， 短期大额研发支出的费用化虽然压制了利润，但对企业的长期价值实际影响不大。A 股投资者未来终将成熟，尽管需要时间，但即使以A股的估值体系来看，当前的股价也有一定安全性。
    盈利预测与估值：我们预计公司13~15 年归属股东净利润分别为：15.2、19.1、23.7 亿元；EPS 分别为：1.76、2.21、2.75 元；对应PE 分别为8.85、7.03、5.66 倍。尽管短期增长有压力，但度过本轮研发支出高峰期后，公司将进入新一轮高增长期， 维持"买入"评级，适合有耐心的投资者长期持有。
    风险提示：欧系轻客市场竞争加剧超预期，短期研发支出过度增长。