支撑评级的要点
    2012年公司业绩下滑3.5亿元至15.2亿元，同比下滑18.9%。主要是由于：1）研发费用同比提升2..5亿元至8.6亿元；2）所得税费用同比提升1.3亿元至3.6亿元（受递延所得税资产预期转回期间适用税率由25%调整至15%影响）。
    外部市场竞争对公司业绩负面影响有限。2012年公司毛利率小幅提升0.3个百分点至25%，销售费用率提升0.6个百分点至6.4%，其中促销费用同比小幅增加0.35亿元至2.5亿元，可见外部市场竞争对公司毛利率及销售费用率的负面影响有限。
    2013年研发费用仍将处于高位。2010-12年，公司研发费用占销售收入比重分别为3.5%、3.5%和4.9%。由于N351 SUV自动挡车型拓展项目、N330自主开发SUV项目、自主开发汽油机项目、J11（N350产品升级）项目、J08项目（从福特引进的一款SUV产品）、J09新一代全顺项目、J10升级皮卡项目以及重卡项目研发工作仍将有序推进，2013 年仍是公司研发投入高峰期，但2014 年起公司新产品平台的研发工作将进入尾声，届时研发费用将明显下降。
    在建工程陆续转固，新增折旧影响有限。2013年起，投资规模21亿元的小兰基地及公司新产品项目固定资产投资将陆续转固。公司采用年限平均法计提折旧，机器设备、房屋及建筑物折旧年限分别为10-15年、35-40年，我们预计新产能投放将导致公司2013、14年折旧费用较2012年分别增加0.79亿元、1.61亿元。