核心观点：
    一季度收入微幅增长
    首商股份2013 年第一季度实现收入33.54 亿，同比小幅增长2.13%，单季度实现归属于上市公司净利润1.26 亿，同比增长2.45%，对应基本每股收益0.19 元。报告期内公司综合毛利率略微提升0.05 个百分点至20.83%，期间费用率较去年同期提升0.28 个百分点，至12.56%，由于所的税率的降低，以上因素共同导致报告期内净利率达到3.76%，略高于去年同期水平。
    扩张周期内全年业绩压力较大
    公司2013 年将进入新一轮扩张周期，年内有望开出两个项目：天津滨海奥特莱斯与北京新燕莎金街项目。两个项目合计建筑面积约为17 万平米，预计今年亏损额在1 亿左右。其次是存量的关店与退出：2013 年贵友大厦方庄店因租约到期闭店将对公司的利润产生一定影响。
    盈利预测及投资建议
    新项目在加快公司业务拓展速度的同时，也将在未来两年培育期内带来一定程度亏损，天津滨海新区项目及燕莎金街项目2013、2014 分别亏损约1 亿和5500 万左右，我们维持首商股份2013-2015 年每股收益为0.50 元、0.58 元和0.66 元。维持公司谨慎增持评级，合理价值8.0 元，对应2013 年16 倍PE。
    风险提示
    天津奥特莱斯及北京金街店新开亏损超预期、北京地区高端消费政策压力超预期。