投资要点：
    维持公司谨慎增持评级，给予目标价8.5元，对应2013 年PE13X，基本为行业2012 年PE 水平。
    公司2012 年收入122 亿，同比增4.7%，实现净利润3.98 亿，增15.1%，对应EPS0.60 元。其中燕莎收入83.4 亿，增3.5%，净利润5 亿。推测西单收入38 亿，利润为负。
    公司北京/京外地区收入增速差距不大，分别为4.2/6.3%。
    全年综合毛利率同比提升0.1pc，主要是行业性销售结构变化所致（毛利率较低的黄金收入增速下降）。另外公司销售、管理费用同比分别仅增3.1、4%，在行业内属于偏低水平，这与公司店龄偏大有关。
    公司总体收入微增，利润稳健增长基本符合市场预期。主要原因是公司多数门店已进入成熟期，收入虽缓慢增长，但费用增速更低，导致利润弹性较大。
    公司主要看点在于其账面现金充裕（41 亿），同时考虑其店龄结构，未来必然会积极寻求向外扩张。2013 年公司已投资的两项目——天津奥莱、新燕莎金街项目将会开业，一定程度上提升公司总体收入增速，但由于存在培育期，利润增速可能会放缓。
    我们预计公司2013/14 年收入138/152 亿，同比增13/10%，实现净利润4.3/4.8 亿，同比增8/12%，对应EPS0.65/0.73 元，盈利预测较之前略微上调2%，主要假设公司各成熟门店收入个位数增长不变。