2012 年公司营业收入同比增4.60%，净利润同比增15.12%： 2012 年公司实现营业收入122.25 亿元，同比增长4.6%；实现利润总额8.07 亿元，同比增长10.65%；归属于母公司的净利润3.98 亿元，同比增长15.12%，折合EPS 0.60 元，业绩基本符合我们EPS 0.58 元的预期。2012 年公司扣非后净利润4 亿元，同比增长72.69%，扣非后业绩增长较大主要是因2011 年存在"同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益"较大所致。从单季度拆分看，4Q2012 公司实现营业收入32.67 亿元， 同比增长2.63%，基本持平三季度2.88%的收入增速；归属于母公司的净利润7248.75 万元，同比增长21.95%。公司拟向股东每10 股派发现金股利2.50 元（含税）。2013 年公司预计实现营业收入121.5 亿元，利润总额6.53 亿元。 
   2012 综合毛利率同比增0.04 个百分点，期间费用率同比降0.31 个百分点： 分地区看，2012 年公司京内地区主营收入105.22 亿元，同比增4.22%； 京外地区主营收入14.07 亿元，同比增6.30%，略快于京内地区，但较上半年9.72%的增速有所放缓。2012 年公司综合毛利率为21.25%，基本持平去年21.21%的毛利水平。单季综合毛利率同比上升0.39 个百分点至21.95%， 略有提升。2012 年公司期间费用率同比下降0.31 个百分点至13.59%，其中销售/ 管理/ 财务费用率同比分别变化-0.08/-0.05/-0.18 个百分点至5.21%/8.29%/0.08%。公司销售和管理费用控制的较为平稳，财务费用因定期存款利息收入增加下降较多，下降幅度达67.81%。
    天津奥莱和新燕莎金街购物广场均将于年内开业： 新项目方面，天津奥莱项目（总投资8.58 亿元，建筑面积9.25 万平米） 进展迅速，已顺利完成了新公司注册，并成功举行了招商推介会，新燕莎金街购物广场项目（建筑面积7.85 万平米，9 年租金和物业费合计9.68 亿元，租金和物业费平均约合3.80 元/平米/天）已完成物业的全面接收，进入了商装招标阶段。两项目预计均将于2013 年内开业。同时公司原有门店也进行升级改造以助力内生增长，12 年燕莎商城精品廊工程全面启动，金源新燕莎MALL 等品牌企业的内部环境也进行了升级改造。 
    维持中性评级，目标价8.1 元： 我们调整公司2013-2015 年EPS 分别至0.54/0.63/0.70 元（之前13-14 年EPS 分别为0.52/0.59 元），以2012 年为基期未来三年CAGR 为4.8%。公司优势在于1）业态方面领先，奥莱和购物中心的经营面积较多；2）拥有多个核心商圈的物业资源以及诸多优势品牌；3）整合后存在通过协同效应压低费用的空间。但短期建设天津奥莱和北京金街购物广场两个大体量项目，对公司业绩将造成一定压力。特别是由于天津消费能力与北京相比仍有差距、武清佛罗伦萨小镇（占地18 万平米，建面6 万平米的意式奥特莱斯）分流等影响，天津项目存在客源不足的风险。2013 年贵友大厦方庄店因租约到期闭店，以及退出四川金鹏食品有限公司经营，也将对公司业绩产生一定影响。维持中性评级，6 个月目标价8.1 元，对应2013 年15X PE。     
    风险提示：企业整合效果不佳，业绩低于预期；宏观经济增速低于预期。