事件：公司发布2013 年年报，报告期内实现营业收入122.25 亿元，同比增长4.60%；利润总额8.07 亿元，同比增长10.65%；实现归属于母公司所有者的净利润3.98 亿元，同比增长15.12%，摊薄每股收益0.60 元，每股经营性现金流1.28 元。业绩完全符合我们的预期。公司2012 年度分配预案：每10 股派发现金红利2.50 元（含税）。
    点评：
    金源购物中心成为收入增长的主要动力。2012 年整个消费行业的大环境不好，对于首商股份这样处于一线城市、且定位高端百货的企业尤为不利，然而公司仍实现了较为稳健的增长。公司全年营业收入增长4.60%，其中商品销售收入和房屋租赁收入分别增长3.88%和20.12%，可见金源购物中心成为收入增长的主要动力。全资子公司新燕莎控股全年实现营业收入和净利润分别为83.46亿元和4.99 亿元，分别同比增长3.42%和6.86%。分地域来看，京内地区和京外地区收入分别增长4.22%和6.30%，京外地区好于京内地区，其中成都和新疆的西单商场净利润分别同比增长10%和16%。
    毛利率稳定，费用率控制较好。公司2012 年综合毛利率保持在21.26%的水平，较11 年的21.21%的毛利率相对稳定。分别来看，商品销售毛利率为17.92%，同比下降0.63 个百分点，而房屋租赁毛利率提升了9.35 个百分点至52.77%。公司2012 年销售和管理费用控制良好，涨幅分别为3.11%和3.99%，均慢于收入的增长。财务费用下降67.81%，主要来源于存款利息收入。
    盈利预测：公司12 年业绩增长主要来源于内生增长，13 年精力将主要放在北京饭店二期和天津奥特莱斯上面。根据公司的可行性报告，这两个项目13、14 年将分别亏损1 亿元和5000 万元。
    根据公司最近发布的进展公告，公司已获得天津奥莱的土地使用权。我们认为天津奥莱项目前景具有一定的不确定性，原因是天津地区奥特莱斯较为饱和。我们对于北京饭店二期的判断是：项目处于核心商圈，租金仅为3.1 元/日，体现了首旅集团对公司的扶持。同时需注意的是，该项目与人气较高的东方新天地比邻，两者同为高端定位，形成正面竞争。
    考虑到新项目的影响，我们略下调之前的盈利预测，预计公司2013~2015 年净利润同比增长-6%、14%、11%，对应EPS 为0.57 元/0.64 元/0.71 元（前次预测13、14 年为0.72 元、0.84元）。公司目前7.69 元的股价对应2012 年动态PE 为14 倍。我们维持六个月目标价10 元，对应2012 年18 倍PE，维持“增持”评级。