收入增速逐季放缓、费用管控有效  首商股份2012年实现营业收入122.25亿，同比增长4.6%，实现归属于上市公司股东净利润3.98亿，同比增速为15.12%，对应基本每股收益0.60元，整合效应的持续体现使得公司利润增速维持在两位数以上。公司2012 年综合毛利率略提升0.04 个百分点至21.25%，扭转了上半年毛利率下滑的趋势。同时在费用率管控效果进一步强化，全年公司期间费用率较去年同期下降0.31 个百分点，使得2012 年营业利润率及归属于净利率分别提升0.27 和0.3 个百分点。 
     2013经营展望  公司2013年将进入新一轮扩张周期，年内有望开出两个项目：天津滨海奥特莱斯与北京新燕莎金街项目。两个项目合计建筑面积约为17万平米，预计今年亏损额在1亿左右。其次是存量的关店与退出：2013年贵友大厦方庄店因租约到期闭店将对公司的利润产生一定影响。 投资建议  新项目在加快公司业务拓展速度的同时，也将在未来两年培育期内带来一定程度亏损，天津滨海新区项目及燕莎金街项目2013、2014分别亏损约1亿和5500万左右，我们预测首商股份2013-2015年每股收益为0.50元、0.58元和0.66元。我们维持公司谨慎增持评级，合理价值8.0元，对应2013年16倍PE。