新华保险一季度净利润14.65 亿元，同比增速90.8%，每股净利润0.47元，净资产为374.07 亿元，BVPS11.99 元，相比12 年年末增加4.3%。单季度归属于母公司股东的综合收益15.37 亿元，同比下降2.5%，每股综合收益0.49 元，对此我们点评如下：
    年化总投资收益率回归4.9%，一季度净利润上升90.8%
    新华保险一季度净利润14.65 亿元，同比增速90.8%，每股净利润0.47元。保险公司普遍出现了EPS 快速增长，一是由于去年消化浮亏，历史包袱已经甩掉（如新华保险12 年消化掉28.53 亿浮亏）；二是由于保险公司的投资收益率水平回归常态，如新华保险一季度年化后总投资收益率4.9%。
    一季度净资产增长4.3%，预计全年增长15%-18%
    一季度期末属于公司股东的净资产为374.07 亿元，BVPS11.99 元，相比12 年年末增加4.3%，预计全年净资产增速在15%-18%，单季度归属于母公司股东的综合收益15.37 亿元，同比下降2.5%，每股综合收益0.49 元。
    浮亏转为浮盈，利润有望持续释放
    从当期净资产的增加额也就是每股综合收益来看，每股综合收益0.49元，高于当期每股净利润，12 年底虽然仍每股浮亏0.01 元，到一季度末浮亏已经成功转变为浮盈，每股浮盈0.01 元，后续业绩有望持续释放。
    寿险保费下降、退保上升影响有限
    一季度退保率均有上升，主要是由于银保渠道退保出现大幅增加，预计全年的退保率不超过300BP，按上限退保率上升300BP 算，预计全年由于退保率对公司投资资产规模的影响在3%以内（保险公司支出退保金的同时，负债项准备金也会相应的减少）,相比12 年全年保险公司19%-27%的投资资产增长，退保金上升的影响不大。
    投资建议
    根据我们测算目前寿险保单的负债成本大概只有3-3.5%左右，资产的持续增长仍将延续（详见深度报告《云开见日——从财报看价值》）。中性假设，新华基本可以维持12%-15%左右的净资产增速，目前，基于2013年的盈利预期只有1.86 倍的P/B，在目前的股价下，公司具有较高投资价值。从长远来讲，中国保险业的发展必然需要递延型税收养老保险的支持，但是即便不考虑这些因素，新华保险也在通过年报公布每一期的净资产增长数据来表明了其投资价值，现在的估值也就是4-5 年后的净资产。基于如上理由：我们维持新华保险“买入”的评级，推荐顺序：中国太保/中国平安、新华保险、中国人寿。
    风险提示
    税收递延推出时间延后、投资环境恶化、定价利率放开