整体平淡，NBV 降幅略超预期。新华保险2012 年实现归属于公司股东的净利润为29 亿元，同比增长4.8%，对应每股收益0.94 元。净利润正增长归因于所得税影响，2012 年新华保险所得税为6.5 亿元正值，主要是确认8.5亿元递延所得税资产。归属于母公司股东的股东权益358.7 亿元，较年初增长14.6%，较三季度环比增长4%。内含价值较年初增长16.1%，一年新业务价值41.7 亿，同比减少4.3%；扣除偿付能力额度成本前的新业务价值同比减少7.1%。
    艰难转型，新单增长压力依然，利润率有所提升。新华保险2012 年实现保费收入977 亿元，同比增长3%：1）营销渠道实现保费收入430 亿元，同比增长20%。其中，首年保费101 亿元，同比增长3.8%，首年保费中来自20年及以上交费期的期交产品收入达46 亿元，同比增长1.3%。2）2012 年末营销员人数20.4 万，保持稳定。其中，绩优保险营销员人数约2.9 万名，较上年末增长16.7%。3）银行保险渠道实现保费收入522 亿元，同比下降8%，其中，首年保费收入216 亿元，下降30.4%，首年期交保费中5 年及以上交费期的期交产品收入占比由2011 年的72%上升至90%。4）新业务价值率较2011 年提升了2.2 个百分点达12.4%，但主要归因于银保业务的下滑。
    2013 年新华保险持续转型，保费增长压力大于同业，新业务价值亦较难实现显著增长，预计2013 年新业务价值与2012 年基本持平。
    净投资收益率由 2011 年的4.1%大幅提升至4.7%，浮亏由年初的77 亿元减少至3.6 亿元。新华保险投资资产达4785 亿元，较年初增长28％。配置结构与中期基本一致，定期存款占比36%，而债权型投资占比由年初的51%减少至49%，主要是金融债配置下降，股权型投资占比由7.8%下降至6.7%，反映公司对于股票市场的谨慎预期，各类资产配置比例变动方向与2011 年相同。2012 年实现总投资收益135 亿元，总投资收益率3.2％，净投资收益199 亿元，净投资收益率4.7％，略低于同业但较2011 年大幅提升。新华保险2012 年共计提53 亿资产减值损失，可供出售资产变动项下浮亏由年初的77 亿元减少至3.6 亿元，考虑影子会计调整，实际浮亏不到1 亿，计提资产减值压力基本消除。
    2013 年仍有50 亿元债务融资计划，偿付能力充足率将超200%。新华保险2012 年中期偿付能力充足率159%，7 月完成100 亿次级债发行，2012 年末偿付能力充足率达到193%。公司2013 年计划发行50 亿元债务融资工具，静态测算，偿付能力充足率将提升27 个百分点达219%。公司承诺上市后两年不进行股权融资，50 亿债务融资足以支撑公司业务扩张带来的资本需求。
    公司转型压力较大，保费和价值均难实现显著增长。当前股价有所低估，但相对同业并无估值优势。风险因素：转型同时，新单保费可能出现大幅下滑。