本报告导读：
    业绩无特别亮点，转型出路不是很明晰，效果待观察，维持中性评级。
    投资要点：
    投资建议：除净息收益率上升较快之外，12 年业绩无特别亮点，公司转型面临诸多挑战和不确定性，维持公司中性评级。
    12 年业绩概述：净利润29.3 亿，同比增长4.8%，其中四季度同增15%；12 年末净资产358.7 亿，同增14.6%，四季度增长4%；内含价值增长16.1%，一年新业务价值下降4.3%；总投资收益率3.2%，净投资收益率4.7%，分别比12 年下降60 个BP 和上升60 个BP。
    12 年业绩评价：净投资收益率提升速度超出预期，但净资产增速逊于预期；从转型效果来看，新单利润率的上升未能抵消新单规模下降的影响。净投资收益率4.7%，比11 年提高了80 个BP，提升速度仍超出我们预期。不过，由于权益投资比例只有6.7%，净资产增速低于同业，四季度净资产仅增长4%，甚至不到主要竞争对一半。新单利润率上升2.2 个百分点到12.4%，但未能抵消新单下降21%的影响，导致新业务价值下降4.2%。
    13 年判断：预计盈利将有较快增长，增速可能超过40%，但寿险转型的出路仍不是很明晰，估计新单保费转为正增长较困难，利润率的提升能否战胜新单的下降，仍需观察。
    解禁情况：第二大股东宝钢没有变化属预料之中，但其他股东跑了不少，野村证券也认赔出局，12 年底减持意图较明显的是第七大股东“天津信商”转移给关联方“西藏南山信商”的4529 万股，以及第四大股东河北德仁的1.25 亿股。13 年以来的大宗交易已经消化不少。
    估值及盈利预测。当前估值：1.09 倍P/EV，1.75 倍PB。预期13-14年EPS 分别为1.35 元和1.84 元。