核心观点：
    新华保险公布年报，主要内容如下：
    12 年净利润29.33 亿元, 同比上升4.8%，摊薄EPS0.94 元；综合收益57.86 亿元(11 年同期是-8.94 亿元)；实际净资产上升了18.5%，BVPS 为11.50 元。实际内含价值上升了18.6%，每股内含价值18.23 元。新业务价值41.72 亿元，同比下降了4.3%，每股新业务价值1.34 元。对此:我们点评如下:  销售调整何时见底？ 
    12 年银保渠道期交保费下滑超过30%，我们预计银保渠道的销售在13 年仍难见起色。12 年下半年首年新单保费同比下降40%，新业务价值同比下降7.75%，保费结构有所改善。12 年下半年代理人人数出现明显下降， 增员已成难题。 
    净资产与内含价值持续高增长 
    12 年净资产扣除分红与融资后增18.5%，我们认为13 年增速在13%左右，基于13 年预期，P/B 只有1.78 倍。12 年内含价值实际增长18.6%，13 年EV 增速在12%左右，基于13 年预期的P/EV 仅1.12 倍。无论净资产还是内含价值足以支撑现有估值，保费收入下滑的预期已经在公司目前的股价中有了预期，但是对于公司净资产与内含价值的高增长却并没有被认可。
   浮亏基本消化完毕、未来EPS 有望释放，可能考虑债项融资   
   每股浮亏降低到0.01 元，基本消化完毕。12 年偿付能力提升至192 %， 13 年有50 亿债务融资计划，发行后静态偿付能力提升至219.46%，基本可以满足公司未来两三年发展的需要。  投资资产大幅增加28%、风格相对谨慎，小非减持3 月环比大幅下降
    12 年新华投资资产同比增长28%，其中权益类资产占比从7.77%下降到6.71%，公司在权益类投资中一直保持谨慎,仓位相对较低。新华保险2012 年12 月27 日小非解禁了9.42 亿股，小非通过大宗交易合计出售1.02 亿股， 均价是24.34 元，其中2 月份出售数量最多，三月份环比大幅下降。
     投资建议
     我们建议各位投资者重点关注新华保险的投资机会，虽然保费的高增速短期难以期待，但是业绩的高增长确实较为确定。基于如上判断，我们给予新华保险 "买入"的评级，推荐顺序：中国平安/中国太保、新华保险、中国人寿。 
    风险提示 
    税收递延推出时间延后、投资环境恶化、代理人增员困难。