事件
    新华保险公布2012 年报，2012 年归属于公司股东每股收益0.94元，同比下降24.2%；归属于公司股东每股净资产11.50 元，同比增长14.5%。
    新单保费增速放缓，保单价值含量不高
    2012 年新华保险个险新单保费同比增长3.8%，银行保险新单保费下滑30%，新单保费整体下滑21.1%。新单保费前5 名都是分红保险，交费期限结构虽有改善，但是价值贡献度不高，导致2012年新业务价值下降4.3%。新单保费的下滑主要原因来自于投资型保险的过度竞争、银行政策和银行系保险公司的崛起、监管对误导销售的整治、满期给付和退保带来的客户流失。
    从前5 名保费情况看，虽然原保费数额很大，但是折算成新单标准保费的数字很小，这说明保费前5 名产品基本以趸交或交费期较短的产品为主。保单价值含量不高次级债提升偿付能力至193%，短期偿付能力无忧
    2012 年7 月新华保险发行总额100 亿10 年期限定期次级债务，这在很大程度提升了新华保险的偿付能力。目前新华保险偿付能力比较稳定，同时50 亿5 年期以上的债务融资工具正等待监管部门审核。短期偿付能力无忧。
    赔款支出增加较快，资产减值损失对业绩影响较大2012 年新华保险赔款类支出（退保+赔款+满期给付）同比增长18.7%，相对于2011 年出现较大涨幅，赔款类支出在2012 年已赚保费中的占比提升较快，达到25.6%，远高于2011 年22.1%的水平。资产减值损失50.13 亿元，从而导致综合成本大幅上升。
    我们认为新华保险准备金计提比较公允，从数字上看没有操纵利润的嫌疑。
    投资评级和风险提示
    2012 年新华保险每股内含价值18.23 元，按照2013 年15%的增速计算每个内含价值20.96 元，目前股价隐含1.1 倍内含价值。
    2011-2013 年新华保险内含价值倍数波动区间是0.95-1.88 倍，因此新华保险向下仍有下跌空间，但是空间有限。
    业务结构出现较大调整可能导致内含价值增速不高，股市波动对股价有一定影响。